20250509-东海证券-巨化股份-600160.SH-公司简评报告_制冷剂景气上行_公司业绩大幅提升_4页_338kb

巨化股份（600160）研究报告总结

业绩表现
2024年巨化股份实现营业收入24462亿元，同比增长1843%；归母净利润1960亿元，同比增幅达10769%。2025年第一季度营业收入5800亿元，同比增长605%；归母净利润809亿元，同比增幅16064%。业绩大幅增长主要受益于二三代制冷剂配额政策实施带来的供需优化及下游行业需求改善，推动制冷剂产品价格回归合理区间，提升公司营收与净利率。

制冷剂行业景气度
2024年1月1日，二三代制冷剂配额政策正式实施，2025年12月生态环境部公布配额核发情况，制冷剂配额持续收紧。根据百川盈孚数据，截至2025年3月31日，制冷剂R22/R32/R134a/R125价格分别为36000/47000/46500/45000元/吨，较2024年1月2日分别上涨8462%/17246%/6607%/6216%。公司作为全球制冷剂龙头，占据三代制冷剂配额领先地位，未来盈利空间广阔。

下游需求支撑
据产业在线数据，2024年5月中国家用空调排产2330万台，同比增幅99%；预计6月、7月分别同比提升141%和143%。空调产能增长直接拉动制冷剂需求上行，进一步巩固公司市场地位。

产业链升级与投资布局
2024年公司完成固定资产投资2467亿元，推进52个项目投产，包括4kt/a TFE、10kt/a FEP扩建及环氧氯丙烷装置技改等。通过强链、延链、补链举措，公司强化了产业链一体化优势，提升整体竞争力。

投资建议与盈利预测
公司作为氟化工行业龙头，具备规模优势与完整产业链。受制冷剂配额收紧及下游需求增长影响，行业景气度有望长期维持。报告上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为4236亿元/5571亿元/6466亿元，对应EPS为157元/206元/240元，PE为1720X/1307X/1126X，维持“买入”评级。

风险提示

1. 制冷剂配额政策调整风险；
2. 贸易冲突及关税变化风险；
3. 原材料价格波动风险；
4. 需求不及预期风险。

关键数据

• 2024年归母净利润增速10769%，2025Q1归母净利润增速16064%；
• 公司资产负债率32.85%，市净率3.62倍；
• 2027年PE预期1126X，PB预期2.52倍。

结论
巨化股份凭借制冷剂配额政策红利及下游需求扩张，实现业绩爆发式增长，未来盈利能力有望持续增强。公司通过产业链升级巩固行业龙头地位，但需警惕政策变动、国际贸易环境及原材料成本波动等风险。