20191009-华创证券-建筑装饰行业深度研究报告：基建新模式——PCGP，静待质变点燃量变_23页_2mb

建筑装饰行业深度研究报告总结

核心内容概览

本报告围绕**PCGP（Public-Central Government Partnership）**模式对建筑装饰行业的影响展开分析，探讨了基建投资复苏的逻辑、政策变化对基建反弹的影响，以及PCGP模式相较于PPP模式的优势。同时，报告还对行业整体数据、重点子行业及代表性公司进行了分析，并提出了相关投资建议。

主要观点

1. 基建二次复苏预期增强

   • 8月基建投资增速回暖，四季度有望再次迎来复苏，主要受益于逆周期调节政策的加码。
   • 宏观层面，经济下行压力仍存，宽松货币政策持续，对资金驱动型建筑业有利。
   • 房地产投资持续下行，制造业增长乏力，基建成为稳增长的首选领域。
   • 审批投资大幅回暖，预计Q4基建投资增速将明显回升。

2. 2018年基建反弹不达预期的原因

   • 政策“灵活”，地方政府缺乏明确导向。
   • 政策时滞，两轮增长在结构上存在差异，交通板块增幅较小。
   • 市场趋紧，基建资金来源受限，PPP项目监管趋严，专项债流向受限。

3. PCGP模式将推动基建投资增长

   • 资本金来源：中央政府专项债替代社会资本，资金保障性更强。
   • 资本金比例：灵活调整，但不可做全部资本金。
   • 项目类型及承包方：聚焦重点、有收益性的重大项目，承包方多为央企或地方国企。
   • 审核更严格：项目质量提升，地方政府回款情况改善。

4. 估值与投资机会

   • 建筑装饰行业估值接近底部，具备投资潜力。
   • 交通建设与勘察设计是重点受益板块。
   • 重点推荐苏交科、中设集团、山东路桥、中国建筑、中国铁建等公司。

关键信息

行业整体数据

• 股票家数：126只
• 总市值：14,707.74亿元（占比3.41%）
• 流通市值：11,773.65亿元（占比2.65%）

相对指数表现

• 1个月：-4.18%
• 6个月：-22.32%
• 12个月：-10.62%

重点公司盈利预测与估值

重点子行业分析

1. 交通建设

• 政策支持：交通强国战略推动，铁路、轨交、道路建设成为重点。
• 投资机会：基建复苏背景下，交通板块将受益，尤其是具有收益性的重大项目。
• 增长预期：PCGP模式下，专项债资金将优先用于交通领域，提升投资效率。

2. 勘察设计

• 行业地位：位于产业链上游，受益于基建回暖。
• 龙头企业表现：苏交科、中设集团订单增长显著，未来增长空间大。
• 发展趋势：行业集中度有望提升，EPC模式推动企业盈利增长。

3. 基建央企与地方国企

• 订单情况：基建央企订单增长明显，地方国企受区域影响较大。
• 山东路桥：省内交通建设推进积极，订单增长显著。
• 中国建筑与中国铁建：业绩稳健，估值处于历史低位，具备长期投资价值。

风险提示

• 基建投资增速不及预期
• 政策推进力度不足
• 宏观经济下滑严重

个股推荐逻辑

• 苏交科：设计行业龙头，人才充沛，激励完善，业绩稳健增长。
• 中设集团：订单持续增长，毛利有望提升，估值合理。
• 山东路桥：省内交通建设推进，订单充沛，业绩增长可期。
• 中国建筑：估值已处于历史底部，业绩稳健，政策利好显著。
• 中国铁建：订单充沛，交通强国政策催化估值提升。

总结

本报告指出，PCGP模式将作为基建投资的重要推动力，通过专项债作为资本金来源，提高项目质量与地方政府回款效率。基建投资在政策与资金双重推动下有望迎来复苏，其中交通建设与勘察设计板块最具投资价值。重点公司如苏交科、中设集团、山东路桥、中国建筑、中国铁建等，因其业绩稳健、订单充沛及政策利好，被推荐为投资标的。同时，行业估值接近底部，具备较强的投资吸引力。