20250603-华安证券-25Q1业绩点评_交易业务低于预期_关注后续关税政策变化_4页

拼多多2025年第一季度业绩总结

核心内容

拼多多2025年第一季度业绩表现低于市场预期，主要受交易业务增长放缓及国内补贴政策影响。尽管公司整体收入保持增长，但利润端承压明显，费用率上升成为关键拖累因素。分析师金荣对拼多多未来发展前景持乐观态度，维持“增持”投资评级，并建议关注后续关税政策变化对海外业务的影响。

主要观点

业绩表现

• 收入：2025Q1拼多多总收入为957亿元，同比增长10.2%，低于彭博一致性预期5.6%。
• 费用率：销售费用率同比上升7.9个百分点至34.9%，管理费用率下降0.4个百分点至1.7%，研发费用率上升0.4个百分点至3.7%。
• 利润：Non-GAAP归母净利润为169亿元，同比下降44.7%，低于彭博一致预期38.3%。

分部业务表现

• 在线营销服务：收入487亿元，同比增长14.8%，高于彭博一致预期1.5%。
• 交易服务：收入469亿元，同比增长5.8%，低于彭博一致预期12.8%。

海外业务分析

• 关税影响：Temu美国业务受T86政策调整影响，关税税率从120%降至54%，但仍处于较高水平，对交易服务收入形成拖累。
• 风险对冲：拼多多尝试通过多元化出口及海外本地仓发货等方式缓解关税压力。
• 长期前景：分析师认为，短期内关税政策仍对美国业务造成不确定性，但长期看好Temu全球化发展。

国内主站分析

• 补贴政策：国内业务补贴力度升级，尤其是百亿补贴频道新增100亿商家补贴计划，平台直补模式也逐步推广，对利润产生明显压力。
• 消费者策略：拼多多通过大规模消费券和专项活动对全品类商品进行超额补贴，以增强平台竞争力。

投资建议

分析师预计拼多多未来三年的财务表现如下：

• 2025年：收入4102亿元（同比增长4.2%），经调整净利润928亿元（同比下降24.2%）。
• 2026年：收入4396亿元（同比增长7.2%），经调整净利润1333亿元（同比增长43.6%）。
• 2027年：收入5099亿元（同比增长16.0%），经调整净利润1584亿元（同比增长18.9%）。

分析师维持“增持”评级，认为拼多多在长期增长潜力方面具备优势。

财务指标概览

资产与负债情况

关键财务比率

风险提示

• 宏观经济风险：市场环境变化可能影响公司业绩。
• 海外业务拓展不及预期：关税政策及本地保护政策可能限制Temu在美国的扩张。
• 竞争加剧：国内及国际竞争对手可能对拼多多形成压力。
• 监管风险：Temu可能面临海外监管不确定性。

投资评级说明

• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。

重要声明

本报告由华安证券研究所发布，分析师金荣具备证券投资咨询执业资格，研究基于合法合规信息，独立客观。报告所采用数据和信息均来自市场公开资料，仅供参考，不构成投资建议。华安证券及其关联机构可能持有报告中提到的公司证券，亦可能为其提供服务。未经授权，不得复制、分发或引用本报告内容。