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精锻转债总结

核心内容

精锻转债（123174.SZ）于2023年2月15日开始网上申购，发行规模为9.80亿元，扣除发行费用后的募集资金将用于新能源汽车电驱传动部件产业化项目及偿还银行贷款。转债存续期为6年，主体及债项评级均为AA-，票面利率逐年递增，分别为0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、2.50%。到期赎回价格为115.00%票面面值，当前债底估值为81.78元，YTM为3.18%，债底保护性一般。

主要观点

1. 转债条款及申购建议

• 转股期：自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日（2023年08月21日）至转债到期日（2029年02月15日）。
• 转换平价：101.68元，平价溢价率为-1.65%，表明当前转债价格略低于正股价格。
• 中签率：预计网上中签率为0.0034%，建议积极申购。
• 上市价格预测：根据可比标的及实证模型，预计上市首日价格在115.40~128.82元之间，转股溢价率预计在**20%**左右。

2. 正股基本面分析

• 公司简介：精锻科技是国内汽车精锻齿轮龙头制造商，专注于汽车精锻齿轮及精密锻件的研发、生产与销售，产品包括差速器半轴齿轮、行星齿轮、变速器结合齿齿轮等，广泛配套国内外主流整车制造商。
• 营收增长：2017年以来营收稳步增长，2017-2021年复合增速为5.97%；2021年营收达14.23亿元，同比增长18.30%。
• 净利润表现：归母净利润呈下降趋势，2017-2021年复合增速为-8.98%；2021年归母净利润为1.72亿元，同比增长10.26%。
• 营收构成：乘用车（燃油车）收入占比从2019年的94.36%降至2021年的86.50%，电动车收入占比则从4.07%升至10.92%，表明公司正逐步拓展新能源市场。
• 财务指标：
  • 销售净利率：从22.18%下降至12.08%；
  • 销售毛利率：从41.09%下降至29.26%；
  • 销售费用率：持续下降，2021年为0.70%；
  • 管理费用率：呈现上升趋势，2021年为5.74%；
  • 财务费用率：2019年较低，2021年为0.23%。

3. 关键信息

• 总股本稀释率：13.45%，对流通盘的稀释率为13.90%，对股本有一定摊薄压力。
• 募集资金用途：主要用于新能源汽车电驱传动部件产业化项目及偿还银行贷款，总投入为98,000万元。
• 设备优势：公司采用进口高端设备及自动化生产线，包括舒勒压力机、日本栗本热模锻压力机等，设备水平行业领先，保障产品质量和交付效率。
• 市场订单：公司在传统汽车零部件市场和新能源领域持续获取新订单，国内外市场订单增长态势良好。

风险提示

• 正股波动风险：申购至上市期间正股价格可能波动，影响转债价格。
• 上市时点不确定性：上市时间不确定，可能导致机会成本增加。
• 违约风险：公司评级为AA-，债底保护一般，存在一定的违约风险。
• 转股溢价率压缩风险：转股溢价率可能因市场环境变化而被主动压缩。

可比转债分析

• 九强转债：转换平价105.10元，评级AA-，发行规模11.39亿元，转股溢价率20.36%。
• 中环转2：转换平价99.60元，评级AA-，发行规模8.64亿元，转股溢价率20.22%。
• 苏利转债：转换平价110.96元，评级AA-，发行规模9.57亿元，转股溢价率16.73%。
• 近期上市转债：
  • 睿创转债：上市日转换平价119.86元，转股溢价率20.71%；
  • 声迅转债：上市日转换平价109.07元，转股溢价率44.22%；
  • 恒锋转债：上市日转换平价109.10元，转股溢价率44.18%。

实证模型预测

基于对331只可转债的实证模型，预测精锻转债上市首日转股溢价率为18.60%，对应价格在115.40~128.82元之间。

总结

精锻转债作为汽车精锻齿轮行业龙头，具备一定的行业地位和市场订单增长潜力。其债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，因此转债投资风险相对较高。但考虑到转股溢价率较高，市场关注度以及设备和技术优势，我们建议积极申购。需注意正股波动风险、上市时间不确定性及可能的违约风险。

数据来源：公司公告、Wind、东吴证券研究所