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农夫山泉（9633.HK）2025年中报点评总结

核心业绩
2025年上半年实现营收256.2亿元，同比增长15.6%；归母净利润76.2亿元，同比增长22.1%，超出市场预期。

业务分项表现

• 包装饮用水：收入94.4亿元（+10.7%），市占率逐步回升，受到网络舆情影响后业务逐步恢复。
• 茶饮料：收入首次超越包装饮用水，占比达39.4%，成为公司最大业务板块。推出季节限定产品和新品碳酸茶“冰茶”。
• 功能饮料：增速稳定，推出等渗尖叫和维他命水。
• 果汁饮料：增长最为亮眼，新品带动增长，如蓝靛果混合汁和大瓶装橙汁。
• 其他产品：增长稳健，继续培育新品类。

盈利能力和费用情况

• 2025年上半年毛利率为60.3%，同比提升1.5个百分点，受益于原材料成本下降。
• 销售费用率下降2.8个百分点至19.6%，管理费用率基本持平，费用优化显著。
• 净利率为29.8%，同比提升2.9个百分点。

投资建议

• 维持“买入”评级，目标价暂未更新。
• 预计2025-2027年归母净利润分别为150.0亿元、175.7亿元、202.0亿元，eps分别为1.33元、1.56元、1.80元。
• PE估值逐年下降：42.46倍、34.31倍、29.30倍。

主要风险

• 终端需求低迷、新品拓展不及预期、原材料价格大幅波动等。

盈利预测（关键假设）

• 包装饮用水：销量增长稳健，吨价略降。
• 茶饮料、功能饮料和果汁饮料：保持高速增长，吨价稳定。
• 其他业务：销量增长较快，吨价略有下降。

财务指标

• 营收增长率：17.24%、15.47%、13.36%
• 净利润增长率：23.74%、17.10%、14.97%
• ROE、毛利率、净利率均稳步提升，显示出良好的成长性和盈利能力。

附表：关键财务指标预测