20240328-西南证券-农夫山泉-09633.HK-2023年报点评_双引擎格局发力_费用改善提升盈利_7页

农夫山泉（9633HK）2023年年报点评

核心摘要

• 2023年业绩亮点：全年营收4267亿元（+284%），净利润1208亿元（+422%），下半年增速显著提升（归母净利润+654%）。
• 产品结构优化：茶饮料（+838%）、功能饮料（+277%）高速增长；包装水稳健增长，果汁饮料景气度高。
• 盈利能力提升：毛利率增至59.5%（+2.1pp），费用率显著下降，净利率达28.3%（+2.8pp）。
• 长期增长支撑：产品矩阵完善、渠道效率提升、成本控制，预计2024-2026年归母净利润年增速保持274%-190%。

业绩概要

• 收入与利润：2023年实现营业收入4267亿元，同比增长284%，归母净利润1208亿元，同比增长422%。其中，下半年（23H2）营收同比增长334%，净利润增速达654%。

业务分析

1. 分业务收入

• 包装水：收入2026亿元 (+109%)，吨价微降10%；强化水源地宣传，保持稳健增长。
• 茶饮料：收入1266亿元 (+838%)，吨价增长超18%；无糖茶饮+新品布局推动高增长，下半年增速达1048%。
• 功能饮料：收入490亿元 (+277%)，聚焦运动场景与潮流联名。
• 果汁饮料：收入353亿元 (+227%)，NFC产品扩展高端市场。
• 其他产品：收入同比下滑32%，因聚焦资源效率优化。

2. 盈利能力

• 毛利率：59.5%（+2.1pp），主要来自规模效应与成本控制。
• 费用率：销售/管理/财务费用率分别下降17/0.4/0.5pp，整体净利率28.3%同比增2.8pp。
• ROE：42.28%显著提升，净利润长期高于同业。

财务与增长预测

• 盈利预测：
  • 2024E-2026E归母净利润分别为1539/1900/2261亿元，年复合增速235%。
  • EPS对应PE分别为28/23/19倍，维持买入评级。

收入与增长率预测（单位：%）

风险提示

• 终端需求低迷、新品推广不及预期、原材料价格波动风险。

投资建议

维持“买入”评级，建议关注估值持续压缩带来的配置机会（PE从2024E28倍降至2026E19倍）。

分析师：朱会振｜西南证券