20250408-华源证券-山东高速-600350.SH-收费路桥龙头之一_布局公路产业链及价值链上下游_18页_1mb

山东高速（600350.SH）非金融首次覆盖报告总结

核心内容

山东高速是收费路桥领域的龙头企业之一，专注于交通基础设施的投资运营及产业链上下游股权投资。公司运营管理路桥资产达2864公里，覆盖山东、河南、湖南、湖北、四川等多个省市。通过“投资+托管”模式，公司构建了全国性公路网络，持续拓展业务布局，提升盈利能力。

主要观点

• 收费路桥业务为核心：2024年上半年，收费路桥业务贡献了公司37.29%的营业收入，是公司主要盈利来源。该板块毛利率长期维持在50%左右，具有稳定的盈利能力。
• 多元化业务布局：公司积极布局环保、金融、铁路运输及智慧交通等业务，形成多元化的收入结构。其中，机电工程施工板块增长迅速，CAGR为17.22%，有望成为新兴增长点。
• 稳定分红政策：公司重视股东回报，2019-2023年平均分红比例为65.37%，并承诺2020-2024年分红比例不低于60%。2024年上半年每股股利为0.40元，股息率稳定。
• 盈利预测与估值：预计公司2025-2027年归母净利润分别为3216/3378/3561百万元，PE分别为15.5x / 14.8x / 14.0x。首次覆盖给予“买入”评级，参考宁沪高速、深高速、粤高速A等可比公司估值。
• 风险提示：宏观经济波动、收费政策调整、路网效应及分流、投资收益不及预期是主要风险因素。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1999年，前身为山东基建股份有限公司。
• 控股股东：山东高速集团，持有70.31%股权，实际控制人为山东省国资委。
• 业务布局：涵盖收费路桥、机电工程施工业务、铁路运输、销售商品、智慧交通、环保等领域。

财务数据（截至2024年）

• 总股本：4,852.08百万股
• 总市值：49,927.91百万元
• 资产负债率：64.56%
• 每股净资产：6.14元
• 2024年前三季度营业收入：199.01亿元，同比增长10.94%
• 2024年前三季度总资产：1564.28亿元，同比增长10.48%
• 2024年前三季度归母净利润：25.16亿元，同比下降5.70%

路网布局

• 自有高速里程：1555公里，加权平均剩余年限14.30年。
• 核心路段：济青高速、京台高速、武荆高速为主要收入来源。
• 受托管理高速里程：1309公里，有效完善公司路网布局。

业务结构

• 收费路桥业务：37.29%（2024年上半年）
• 机电工程施工业务：9.97%（2024年上半年）
• 铁路运输业务：9.50%（2024年上半年）
• 销售商品业务：9.49%（2024年上半年）
• 其他业务：合计7.6%

投资收益

• 长期股权投资收益：占投资收益的61.02%，主要由交通基础设施投资基金、威海商行、粤高速A等项目构成。
• 债权投资收益：占投资收益的32.64%，因新项目收益确认，同比增长41.98%。
• 投资收益占比：2024年前三季度贡献23.29%的营业利润。

盈利预测（2025-2027年）

财务比率

可比公司估值

总结

山东高速作为收费路桥龙头，拥有广泛的公路网络和稳定的盈利模式，同时通过投资和托管方式拓展业务，提升多元化收入来源。公司高度重视股东回报，分红比例稳定，具有良好的投资价值。随着宏观经济逐步复苏和公司持续扩张，预计未来三年归母净利润将稳步增长。尽管面临一定的风险，但公司具备较强的抗风险能力和增长潜力，首次覆盖给予“买入”评级。