20210830-中泰证券-中国太保-601601.SH-中国太保2021年中报点评_寿险产品结构发生大的变化_代理人两极分化严重_3页_738kb

中国太保2021年中报总结

核心内容

中国太保（601601.SH）2021年上半年业绩表现平稳，营业收入和归母净利润分别同比增长7.2%和21.5%，达到2525亿元和173亿元。归母净资产和内含价值分别增长1.5%和3.3%。尽管寿险NBV同比下降8.9%，但整体表现优于大部分上市同业。财险综合成本率上升1pct至99.3%，投资收益率稳定在4.8%。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：2021年上半年同比增长7.2%，全年预计增长10.6%。
• 归母净利润：同比增长21.5%，全年预计增长20.3%。
• 内含价值：较年初增长3.3%，预计全年将增长10.6%。
• PEV估值：当前PEV为0.5倍，维持买入评级。

2. 业务结构变化

• 寿险NBV：同比下降8.9%，但个险期缴增速达18.5%，显示业务结构向期缴产品倾斜。
• 传统寿险：以两全产品和年金险为代表的传统寿险价值占比预计提升20pct至35%。
• 重疾险占比：重疾险在寿险价值中的占比下降至45%左右。

3. 代理人情况

• 人力结构：月均举绩人力同比下降32.9%至32万人，但月均FYC同比增长15.1%。
• 代理人分化：高绩优代理人借助开门红和太保家园等服务类业务，佣金提升显著，而普通代理人产能和数量明显萎缩。

4. 财险业务

• 总保费：同比增长6.4%至815.6亿元。
• 净利润：同比增长10.3%至35亿元。
• 综合成本率：上升1pct至99.3%。
• 车险承压：受车险综改影响，车险保费同比下降6.9%，承保利润下降55.5%。

5. 非车险业务

• 健康险：保费增长70.1%，综合成本率优化7.9pct。
• 农险与责任险：分别增长17.5%和38.7%。

6. 投资与资产配置

• 综合投资收益率：同比下降0.5pct至4.8%。
• 固收类资产久期：较去年末拉升0.5年至6.7年。
• 新设立互联网医院：与平安好医生类似，但主打家庭服务，与瑞金医院合作紧密。

关键信息

• 集团战略改革：蔡强总提出8大改革项目，重点在于提升质量，关注活动人力数量、产能和客均保单数量。
• 风险提示：长期保障新单销售大幅下滑、长期国债收益率持续下降、代理人产能转型推进不如预期。

投资要点总结

• 业绩表现：集团整体业绩平稳，寿险业务结构优化，财险承压但非车险增长显著。
• 估值分析：当前PEV为0.5倍，维持买入评级。
• 未来展望：需关注蔡强总与原有干部的融合情况，以及代理人转型和存量客户挖掘效果。

估值与盈利预测

营业收入预测（亿元）

归母净利润预测（亿元）

每股内含价值预测（元）

资产负债表预测（百万元）

投资评级说明

备注：评级标准为报告发布日后6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。A股市场以沪深300指数为基准。