20180713-东兴证券-宝钢股份-600019.SH-深度报告_航母扬帆_行稳致远_53页_2mb

宝钢股份（600019）深度报告总结

核心内容概述

宝钢股份作为中国钢铁行业的龙头企业，依托宝武合并和湛江基地建设，在供给侧改革背景下，持续优化产能布局和产品结构，同时推进降本增效和绿色发展战略，显著增强了企业的盈利能力与抗风险能力。公司凭借强大的技术实力和市场占有率，成为汽车用钢和硅钢领域的领军者，其未来业绩增长潜力较大。

主要观点与关键信息

1. 新增产能与营收增长

• 湛江基地投产：2017年8月湛江基地1550冷轧产线全线贯通，设计年产能255万吨，主要供应高端汽车板、硅钢和家电用钢。预计2018年冷轧产品占比将提高5%。
• 3号高炉建设：湛江3#高炉进入准备阶段，设计年产能400万吨，建成投产后总产能增加9%。
• 宝山基地：2017年投产高端取向硅钢第四期产线，新增年产能7万吨。
• 产能布局：公司目前拥有上海宝山、武汉青山、南京梅山、湛江东山四大基地，炼铁、炼钢总产能分别达4540万吨、5010万吨。

2. 产品结构优化与盈利能力提升

• 汽车用钢：2017年汽车用钢产量年增速达10%，冷轧汽车板市场占有率70%，其中高附加值高强钢占比60%，2017年增产22%。预计未来向高强汽车钢升级空间较大。
• 硅钢：2017年高端取向硅钢产能增加8%，市场占有率达80%。硅钢需求增长主要受用电增长、配电网建设及高效能源战略推动。
• 核心产品：公司拥有汽车钢板、硅钢、高等级薄板、能源和管线钢、高等级厚板等六大核心战略产品，国内市场份额稳定，核心产品毛利率显著高于行业，吨钢利润位居上市公司前列。

3. 成本控制与抗风险能力

• 降本增效：2017年公司营业总成本增速较营收低3个百分点，2018-2020年预计成本将分别降低1%、2%、3%。
• 武钢并入：武钢并入为公司带来显著降本空间，若青山基地吨钢利润达到宝山本部50%，公司整体利润将提高25%。
• 环保投入：前期的高环保投入使公司在环保限产政策下改造成本低，且具备竞争优势，提升盈利能力。

4. 投资建议与估值

• 投资评级：公司作为行业龙头，具有高盈利能力、成长性和业绩稳定性，被给予“推荐”评级。
• 估值预测：预计2018、2019、2020年的ESP分别为1.01、1.14、1.23元，对应PE分别为7.5X、6.7X、6.2X。
• 目标价格：综合相对估值法和绝对估值法，给予6个月目标价格为11元。

5. 风险提示

• 需求不及预期：全球经济波动可能影响钢铁需求。
• 环保限产效果不及预期：政策执行力度不足可能影响公司盈利。

财务指标预测

未来增长点

1. 湛江基地投产达产

• 产能释放：湛江基地2017年实现年粗钢产量840万吨，利润23.1亿元。
• 市场潜力：广东作为钢铁消费大省，板材自给率仅为33%，湛江基地产品价格较其他地区高100~200元/吨，市场竞争力强。
• 预计增长：2018年湛江冷轧产品比例将提高至40~45%，吨钢净利润有望与宝山基地看齐，提升公司整体盈利约20%。

2. “一体两翼”战略

• 多元化经营：公司以钢铁主业为锚，非钢业务包括信息科技、电子商务、化工和金融等，2017年非钢业务营收占比达33%，利润占比达25%。
• 非钢业务增长：信息科技业务在2017年营收和毛利增速分别为21%和11%，成为公司盈利的重要支撑。

3. 差异化竞争与高附加值产品

• 汽车用钢：公司冷轧汽车板市场占有率达70%，高强钢占比60%，2017年增产22%。公司拥有全球领先的第三代汽车钢技术，具备技术壁垒和客户粘性。
• 硅钢：公司取向硅钢市场占有率近80%，无取向硅钢市场占有率32%，在新能源汽车和高效能源领域具备显著优势。

长期增长战略

1. 精品汽车用钢

• 技术引领：公司拥有25年汽车板研发经验，是国内唯一全品种企业，世界首家能同时批量生产第一、二、三代汽车钢的企业。
• EVI模式：宝钢通过早期介入（EVI）模式，参与汽车厂的产品设计、模具开发等环节，提升技术壁垒和客户粘性。
• 轻量化需求：随着新能源汽车和节能法规的推进，高强钢和超高强钢需求增长，公司产品结构优化将显著提升盈利能力。

2. 硅钢战略

• 需求增长：我国硅钢需求呈台阶式增长，2017年需求增速乐观，预计未来将持续增长。
• 产能结构优化：公司积极优化硅钢产能结构，响应国家能源战略，提高产品附加值和市场竞争力。
• 产品应用：硅钢广泛应用于电力、新能源汽车、家电等领域，具有较高的技术门槛和市场价值。

总结

宝钢股份在供给侧改革和行业整合中持续受益，通过新增产能、产品结构优化、降本增效和绿色发展战略，增强了盈利能力与抗风险能力。公司聚焦高附加值产品，如汽车用钢和硅钢，具备显著的技术优势和市场份额。未来随着湛江基地产能释放和产品结构升级，公司有望实现长期业绩增长。投资建议为“推荐”，目标价为11元，PE估值持续走低，反映公司良好的盈利前景。