20251021-国金证券-万辰集团-300972.SZ-旺季加速开店_净利率改善超预期_4页_918kb

公司2025年前三季度实现营收365.62亿元，同比增长77.37%；归母净利润8.55亿元，同比大增917.04%，扣非归母净利润8.06亿元。其中第三季度营收139.80亿元，同比增长44.15%；归母净利润3.83亿元，同比增长361.22%，业绩超预期。

收入高增长主要得益于零食量贩业务持续扩张，Q3该板块收入达138.13亿元，同比增长44.6%。门店网络加速布局，2025年上半年末达1.53万家，预计年底将增至1.8万家，覆盖区域从东部向中西部拓展，全国布局进一步优化。暑期消费旺季带动单店收入环比改善，但受去年同期高基数影响，同比仍略有压力。

盈利能力显著提升，Q3毛利率和归母净利率分别为12.14%和2.74%，同比分别提升1.82和1.88个百分点。零食量贩业务净利润率升至5.33%，规模采购优势显现，数字化管理提效明显。期间费用控制良好，销售费率同比下降1.52个百分点，管理与研发费率保持稳定。少数股东损益占净利润比例约43%，后续有望通过收回南京万优股权降低影响。

展望未来，公司持续推进全品类折扣超市扩张，Q4进入消费旺季，单店收入有望继续改善。随着规模效应释放及股权整合推进，归母净利率预计持续上升。研究机构上调2025-2027年归母净利润预测至12.1亿、17.4亿和22.2亿元，对应增速分别为311%、45%、27%，维持“买入”评级。主要风险包括食品安全、开店不及预期、竞争加剧及股权回收不确定性。