20260408-浙商证券-万辰集团-300972.SZ-产业链链主议价能力强_单店改善_迎来业绩释放大年_3页_446kb

万辰集团（300972）总结

核心内容

万辰集团（300972）是一家在量贩零食领域占据领先地位的企业，其作为产业链链主，具备较强的议价能力和运营效率。2025年，公司实现了显著的业绩增长，净利率持续提升，门店数量稳步扩张，同时正积极筹备港股上市，进一步释放增长潜力。

主要观点

1. 业绩表现亮眼

   • 2025年量贩零食业务营收达508.57亿元，同比增长60%。
   • 加回股份支付费用后净利润为25.33亿元，同比增长195%。
   • 毛利率提升至12.32%，净利率约5%，同比提升2.3个百分点。
   • 归母净利润达13.45亿元，同比增长357%。
   • 2025年第四季度营收146.99亿元，同比增长27%；净利润8.41亿元，同比增长165%；净利率提升至5.72%。

2. 门店扩张与单店改善

   • 2025年新增门店4720家，净闭店率3%，年末门店总数达18314家。
   • 截至2026年2月28日，门店数已增至1.95万家。
   • 单店月均GMV由2025年上半年的37.1万元增至下半年的39.2万元，2026年1-2月进一步提升至40.6万元。

3. 运营能力与议价权增强

   • 存货周转天数为18天，运营效率高。
   • 应付账款周转天数由2024年的18天增至2025年的20天，显示议价能力增强。

4. 行业前景广阔

   • 量贩零食行业过去五年CAGR为82%，预计未来五年将达28%。
   • 2025年市场规模预计达7259亿元，公司有望持续受益。
   • 会员体系完善，注册会员从2023年末的0.38亿增至2025年末的1.9亿，会员消费贡献GMV的79%。

5. 盈利预测上调

   • 2026-2028年收入预测分别为683/838/950亿元，增速分别为33%/23%/13%。
   • 归母净利润预测分别为25/32/35亿元，增速分别为82%/29%/10%。
   • 当前股价对应2026年PE为16倍，估值仍有较大提升空间。
   • 维持“买入”投资评级。

关键信息

• 市场预期与分析师观点
  市场普遍认为行业开店空间有限，竞争激烈，净利率难以持续提升。但分析师认为公司具备持续开店能力，净利率有望维持高位，未来两年门店品类扩展空间广阔。

• 催化剂
  开店速度超预期、净利率提升超预期、少数股东权益收回。

• 风险提示

  • 门店扩张不及预期
  • 品类扩张不及预期
  • 市场竞争加剧

财务摘要

财务比率分析

投资评级说明

• 公司评级：买入（维持）
• 评级标准：以报告日后6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，若涨跌幅超过20%，则为“买入”。

法律声明

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