> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 万辰集团（300972）总结 ## 核心内容 万辰集团（300972）是一家在量贩零食领域占据领先地位的企业，其作为产业链链主，具备较强的议价能力和运营效率。2025年，公司实现了显著的业绩增长，净利率持续提升，门店数量稳步扩张，同时正积极筹备港股上市，进一步释放增长潜力。 ## 主要观点 1. **业绩表现亮眼** - 2025年量贩零食业务营收达508.57亿元，同比增长60%。 - 加回股份支付费用后净利润为25.33亿元，同比增长195%。 - 毛利率提升至12.32%，净利率约5%，同比提升2.3个百分点。 - 归母净利润达13.45亿元，同比增长357%。 - 2025年第四季度营收146.99亿元，同比增长27%；净利润8.41亿元，同比增长165%；净利率提升至5.72%。 2. **门店扩张与单店改善** - 2025年新增门店4720家，净闭店率3%，年末门店总数达18314家。 - 截至2026年2月28日，门店数已增至1.95万家。 - 单店月均GMV由2025年上半年的37.1万元增至下半年的39.2万元，2026年1-2月进一步提升至40.6万元。 3. **运营能力与议价权增强** - 存货周转天数为18天，运营效率高。 - 应付账款周转天数由2024年的18天增至2025年的20天，显示议价能力增强。 4. **行业前景广阔** - 量贩零食行业过去五年CAGR为82%，预计未来五年将达28%。 - 2025年市场规模预计达7259亿元，公司有望持续受益。 - 会员体系完善，注册会员从2023年末的0.38亿增至2025年末的1.9亿，会员消费贡献GMV的79%。 5. **盈利预测上调** - 2026-2028年收入预测分别为683/838/950亿元，增速分别为33%/23%/13%。 - 归母净利润预测分别为25/32/35亿元，增速分别为82%/29%/10%。 - 当前股价对应2026年PE为16倍，估值仍有较大提升空间。 - 维持“买入”投资评级。 ## 关键信息 - **市场预期与分析师观点** 市场普遍认为行业开店空间有限，竞争激烈，净利率难以持续提升。但分析师认为公司具备持续开店能力，净利率有望维持高位，未来两年门店品类扩展空间广阔。 - **催化剂** 开店速度超预期、净利率提升超预期、少数股东权益收回。 - **风险提示** - 门店扩张不及预期 - 品类扩张不及预期 - 市场竞争加剧 ## 财务摘要 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 514.59 | 682.87 | 837.92 | 949.99 | | 归母净利润（亿元） | 13.45 | 24.50 | 31.71 | 34.85 | | 每股收益（元） | 7.12 | 12.81 | 16.58 | 18.22 | | P/E | 28.06 | 15.59 | 12.05 | 10.96 | ## 财务比率分析 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 毛利率 | 12.40% | 12.80% | 13.00% | 13.20% | | 净利率 | 4.71% | 5.52% | 5.82% | 5.64% | | ROE | 67.03% | 55.19% | 36.17% | 25.09% | | ROIC | 68.61% | 56.80% | 47.73% | 36.86% | | 资产负债率 | 74.61% | 61.79% | 51.35% | 44.94% | | 净负债比率 | 25.43% | 21.32% | 20.46% | 22.32% | | 流动比率 | 1.42 | 1.77 | 2.19 | 2.52 | | 速动比率 | 1.04 | 1.21 | 1.60 | 1.94 | | P/B | 25.44 | 9.71 | 5.38 | 3.61 | | EV/EBITDA | 10.66 | 6.85 | 4.83 | 3.96 | ## 投资评级说明 - **公司评级**：买入（维持） - **评级标准**：以报告日后6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，若涨跌幅超过20%，则为“买入”。 ## 法律声明 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性或完整性。本报告仅供客户参考，不构成投资建议，投资者需自行独立判断。未经授权不得复制、发布或传播本报告内容。