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万辰集团2025年业绩总结

核心内容

万辰集团于2025年3月17日发布年报，2025年全年实现营收514.59亿元，同比增长59.17%；实现归母净利润13.45亿元，同比增长358.09%。其中，2025年第四季度（Q4）实现营收148.97亿元，同比增长26.72%；实现归母净利润4.90亿元，同比增长133.94%，业绩落在预告偏上限区间。

主要观点

• 门店扩张与单店收入改善：公司持续扩张门店网络，2025年末门店数达18314家，全年净增4118家，其中第二季度净增2949家。门店布局向西部北部等潜力区域拓展，优化网络结构。Q4单店收入环比持续提升，受益于门店品类调改。

• 经营效率提升：公司净利率显著提升，2025Q4归母净利率为3.29%，同比提升1.50个百分点。净利率的提升主要得益于规模化采购优势增强及内部数字化提效。

• 毛利率改善：2025Q4零食量贩业务毛利率显著改善，还原激励费用后净利润达8.4亿元，净利润率为5.71%，同比提升2.98个百分点。

• 费用率下降：2025年销售/管理/研发费率分别为3.00%、2.93%、0.07%，同比分别下降1.42个百分点、0.11个百分点、0.06个百分点，体现公司精细化管理成效。

• 少数股东损益优化：2025Q4少数股东损益占比净利润约为41%，系12月收回南京万优少数股权所致。

• 盈利预测上调：基于Q4净利率改善，公司2026-2028年归母净利润预计分别为23.8/30.4/33.9亿元，同比增长分别为78%、27%、12%。对应PE分别为15/12/11倍，维持“买入”评级。

关键信息

营收与利润

• 2025年营收：514.59亿元（+59.17% YoY）
• 2025年归母净利润：13.45亿元（+358.09% YoY）
• 2025Q4营收：148.97亿元（+26.72% YoY）
• 2025Q4归母净利润：4.90亿元（+133.94% YoY）

业务板块表现

• 零食量贩业务：2025年收入508.60亿元（+59.98% YoY），Q4收入146.99亿元（+27.13% YoY）
• 食用菌业务：2025年收入6.02亿元（+11.81% YoY），Q4收入1.98亿元（+29.03% YoY）

费用与利润率

• 销售费用率：2025年为3.00%，同比下降1.42个百分点
• 管理费用率：2025年为2.93%，同比下降0.11个百分点
• 研发费用率：2025年为0.07%，同比下降0.06个百分点
• 净利率：2025年为2.60%，Q4为3.29%
• 毛利率：2025Q4为14.15%，同比提升2.80个百分点

资产与负债情况

• 总资产：2025年达10,047亿元，同比增长39%
• 负债：2025年为7,497亿元，资产负债率74.61%
• 股东权益：2025年达1,483亿元，同比增长111%
• 流动资产：2025年达8,891亿元，占总资产88.5%
• 非流动资产：2025年达1,157亿元，占总资产11.5%

投资评级与市场分析

• 投资建议：维持“买入”评级，基于净利率持续改善预期
• 市场相关报告评级：一周内“买入”2份，“增持”0份，“中性”0份，“减持”0份，评分1.00，对应“买入”建议

风险提示

• 食品安全风险
• 开店节奏不及预期风险
• 市场竞争加剧风险
• 少数股权收回不及预期风险

附录：关键财务指标预测

投资建议

• 评级依据：基于Q4净利率改善及未来盈利能力提升预期
• 未来预测：2026-2028年归母净利润预计分别为23.8/30.4/33.9亿元，PE分别为15/12/11倍
• 建议：维持“买入”评级，认为公司具备持续增长潜力

公司信息与联系方式

• 分析师：
  • 刘宸倩 (执业S1130519110005)
  • 陈宇君 (执业S1130524070005)
• 市价（人民币）：192.10元
• 联系邮箱：
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