20181217-东兴证券-宏观经济2019年年度报告_期盼市场的春天_29页_1mb

2019年宏观经济年度报告总结

核心内容概述

2019年全球经济和中国国内经济面临下行压力，外部环境不确定性增加，内部政策需进一步发力以稳增长、稳投资。本文从外围环境、国内经济、宏观政策及大类资产配置四个维度对2019年经济形势进行了研判。

一、外围环境分析

1.1 美国经济

• 经济增速趋缓：2019年美国经济增速预计放缓，但消费仍为增长主要动力，薪资增速支撑消费增长。
• 通胀压力缓解：油价下跌减轻通胀压力，美联储加息节奏将趋缓，预计2次左右。
• 金融市场：美债投资价值上升，美股在前高附近震荡，美元可能走弱，黄金配置价值上升。
• 基建预期：特朗普基建法案可能于2020年落地，对GDP拉动约为1.4%，有助于缓解经济衰退风险。

1.2 其他发达国家

• 欧盟与日本：欧盟结束QE后进一步加息概率小，日本经济面临下行压力，PMI指数濒临荣枯线。
• 全球增长预期：IMF将2018-2019年全球增长预期下调至3.7%，经济分化加剧。

二、国内经济研判

2.1 经济运行的两种可能

2.2 三大需求全面回落

• 固定资产投资：制造业投资增速回落，预计约7.5%，房地产投资也呈下行趋势，预计增速约3%。
• 消费：消费弱势企稳，社零增速预计8.5%，主要受可选消费拖累，但个税改革将提振中低收入群体消费。
• 进出口：出口增速受中美贸易战影响，预计3.8%；进口增速预计5.5%，贸易顺差缩小但仍大于零。

三、宏观政策分析

3.1 货币政策

• 有限宽松基调：2019年货币政策仍将保持有限宽松，以应对外部流动性收紧和国内需求疲软。
• 流动性双轨制：降准释放低成本资金，MLF释放高成本资金，为无风险利率设定下限。
• 利率走势：无风险利率下行趋势明确，但信用利差仍处高位，低等级信用债风险较大。
• 存款准备金：M2增速需稳定在8%左右，降准节奏将持续，央行将通过存款准备金释放流动性。
• 民企纾困：风险偏好资金缺失，民企股权质押风险显现，需引入市场化方式解决债务问题。

3.2 财政政策

• 积极基调：财政政策延续宽松，减税降费继续推进，赤字率略有上升但突破3%可能性不大。
• 减税改革：增值税三档变两档改革进程可能在2019年启动，个税改革提升居民可支配收入，提振消费。
• 基建投资：中央财政加杠杆推动基建，预计增速7%，雄安新区建设将成为重要支撑。

四、大类资产配置研判

4.1 股市

• A股机会：A股估值处于历史低位，若中美谈判缓和、去杠杆边际放缓，市场风险偏好将提升，行情不会比2018年更差。
• 美股影响：美股震荡可能影响A股表现，需关注中美谈判进展。

4.2 债市

• 利率债机会：利率债表现向好，无风险利率下行趋势明确。
• 信用利差高位：信用利差仍处高位，低等级信用债存在较大不确定性。

4.3 黄金

• 配置价值上升：美元指数走弱将推动黄金价格上涨，黄金与美元呈反向关系。

关键信息汇总

• 外部风险：中美贸易战、脱欧进程、美联储加息节奏、全球流动性收紧。
• 国内风险：地方债务风险、民企债务问题、经济下行压力、消费疲软。
• 政策方向：财政政策温和宽松，货币政策有限宽松，基建成为稳增长重要手段。
• 资产配置：A股估值低、机会大；利率债表现良好；黄金配置价值上升。

风险提示

• 外部经济：中美贸易战走向、脱欧进程、全球流动性收紧。
• 内部经济：地方债务风险、民企经营困难、消费疲软、出口承压。

分析师与研究助理信息

• 分析师谭松：经济学博士，10年证券从业经验。
• 分析师陈巧巧：会计学硕士，擅长财务分析与信用债研究。
• 研究助理：
  • 康明怡：经济学博士，曾任职于明尼苏达大学与美联储。
  • 汤黎明：经济学博士，参与多项宏观经济研究课题。
  • 张怀志：经济学博士，参与国家自然科学基金与科技部项目。

附：相关研究报告

1. 宏观专题报告：紧货币宽财政下的美联储加息（2017.12.18）
2. 宏观半年度报告：2018下半年宏观形势：震荡前行（2018.07.16）