20250829-浦银国际证券-迈瑞医疗-300760.SZ-1H25业绩承压_3Q25收入有望如期恢复增长_7页_833kb

迈瑞医疗（300760.CH）研究报告总结

分析师：浦银国际医疗器械首席分析师 胡泽宇
评级：维持“买入”，2025年8月29日发布

一、业绩表现

1. 1H25业绩承压：

   • 1H25收入为人民币167亿元，同比下降18%；
   • 扣除非经常性损益的净利润为49亿元，同比下降33%。

2. 分业务板块表现：

   • 国内业务：受2024年设备招标疲软及政策影响，收入同比下降33%，IVD及影像类业务分别下滑16%和23%；
   • 国际业务：收入同比增长5%，其中发展中国家市场增长6%以上，欧美市场增长4%左右，占总收入比例提升至50%。

3. 分地区收入结构：

   • 国内收入下滑主因招标周期延长，发货周期约6个月，导致前期订单未能及时反映在收入中；
   • 国际收入增长主要得益于欧美及新兴市场业务稳健发展。

4. 产线分析：

   • 体外诊断（IVD）：同比下滑16%，由试剂集采降价及检测量下降所致；
   • 医学影像和生命信息与支持：同比下滑23%和32%，主要由于设备更新项目尚未完全转化为收入。

二、业绩拐点与未来展望

1. 业绩复苏预期：

   • 公司初步测算显示，2025年第三季度收入将实现正增长，国内业务有望随着招标恢复逐步增长；
   • 第四季度收入增速有望进一步提升，得益于2025年设备招标项目部分将在2026年确认收入，并叠加低基数效应；
   • 2026年收入和净利润增长有望明显提速。

2. 全年业绩展望：

   • 预计2025年全年归母净利润同比下滑2.4%；
   • 国际业务依然保持较强增长动能，2025年下半年IVD国际收入有望加速增长（前值12%）；
   • 预计2026年市盈率（PE）为25倍左右，与前三年均值持平。

三、财务预测

• 营业收入：
  | 年份 | 收入（亿元） | 同比增长 | PE（倍） |
  | -------
  | 2023 | 34932 | 15.0% | 25.9 |
  | 2024E | 36726 | 5.1% | 25.6 |
  | 2025E | 37075 | 1.0% | 26.3 |
  | 2026E | 45939 | 23.9% | 20.7 |
  | 2027E | 53245 | 15.9% | 17.2 |

• 盈利预测：
  | 年份 | 归母净利润（亿元） | 同比增长 | 归母净利率 |
  | -------
  | 2023 | 11582 | 20.6% | 33.2% |
  | 2024E | 11668 | 0.7% | 33.2% |
  | 2025E | 11390 | -2.4% | 30.7% |
  | 2026E | 14486 | 27.2% | 31.5% |
  | 2027E | 17395 | 20.1% | 32.7% |

四、驱动因素与风险分析

驱动因素：

• 国内设备更新项目招标复苏；
• 海外市场持续增长，特别是发展中国家业务需求旺盛；
• 国际IVD业务增长稳健。

主要风险：

• 设备更新利好未达预期；
• 集采政策压力持续；
• 医疗新基建投资放缓；
• 地缘政治风险影响国际业务。

五、估值与目标价

• 目标价：人民币300元（较当前股价247.08元有约22%上涨空间）；
• PE估值：以2026年业绩预期计算，PE为25倍，与历史估值区间一致；
• 业绩同比增长动能：2026年有望显著提升。

分析师披露：

• 浦银国际持有公司部分业务超过1%股权；
• 无潜在利益冲突或关联交易。

免责声明：详见原报告，投资涉及风险，需独立专业评估。