深度报告-20220222-浦银国际证券-迈瑞医疗-300760.SZ-迈瑞医疗_强者恒强_下个十年星辰大海_71页_6mb

迈瑞医疗总结

核心内容

迈瑞医疗（300760.CH）作为医疗器械行业龙头，具备“品种齐全+研发能力强+售后完善”的核心优势，且拥有国内外双轮驱动的业务模式，未来增长潜力大。浦银国际首次覆盖该股，给予“买入”评级，目标价为390.0元人民币，潜在升幅为+21.5%。公司股价自2021年高点已下跌36%，但分析师认为集采对迈瑞的冲击并不如市场预期悲观，其估值已具备吸引力，未来增长预期与市场情绪之间存在预期差。

主要观点

1. 行业前景乐观
   医疗器械行业在未来10-15年将受益于人口老龄化、人均医疗开支增加、进口替代等高确定性增长因素。目前我国人均医疗器械支出约70美元，远低于美国的500美元，医疗器械/药品支出比例也较低，后续增长空间广阔。

2. 强者恒强逻辑显著
   医疗器械行业竞争格局稳定，龙头企业具备明显优势，如改进型创新为主、技术壁垒高、售后要求严格等，导致行业“强者恒强”特征明显。迈瑞作为国内医疗器械龙头企业，更有机会享受行业增长红利。

3. 迈瑞具备核心竞争力

   • 产品线齐全：可提供医疗科室整套解决方案，增强医院采购倾向。
   • 研发能力强：在全球拥有10大研发中心，每年推出7-12款新产品，多个品类市占率全国第一。
   • 售后服务完善：拥有超过100个服务站点和1900名服务工程师，综合满意度和意向回购率较高。

4. 海外市场拓展
   迈瑞较早布局海外新兴市场，已在“一带一路”16国设立19个子公司，并与中东欧16国开展合作。海外收入占比达47%，有助于分散国内集采政策风险，同时享受高增长潜力。

5. 财务稳健，现金充足
   公司现金水平充足，截至3Q21完成Hytest收购后账上仍有现金129亿人民币，无有息负债，具备较强并购能力，有助于进一步拓展研发及海外运营能力。

6. 管理层信心提振
   2021年8月起，公司推出10亿元股票回购及股权激励方案，要求2021-2024年归母净利润CAGR不低于20%，传递管理层对未来增长的信心，提振市场情绪。

关键信息

• 财务预测：

  • 营收预计从2019年的165.56亿元增长至2023年的380.84亿元，年均复合增长率约为22.6%。
  • 归母净利润预计从2019年的46.81亿元增长至2023年的129.58亿元，年均复合增长率约为24.9%。
  • 市盈率从2019年的83.4倍降至2023年的30.1倍，估值已具备吸引力。

• 增长驱动因素：

  • 人口老龄化及慢性病增加带来的医疗需求上升。
  • 医疗新基建、分级诊疗、进口替代等政策推动医疗器械市场发展。
  • 高性价比产品满足海外新兴市场需求，分散政策风险。

• 风险提示：

  • 政策风险：医疗器械集采可能对部分企业收入造成短期波动。
  • 行业增速放缓：若行业增长不及预期，可能影响公司业绩。
  • 市占率提升慢于预期：若迈瑞无法有效提升市场占有率，可能影响增长潜力。

估值分析

• 当前估值：公司当前市盈率（PE）为37.1倍，较过去三年平均估值低0.4个标准差，估值吸引力提升。
• 目标价：基于45x 2022E PE，目标价为390.0元人民币，对应潜在升幅21.5%。

结论

迈瑞医疗具备强大的研发能力、完善的售后服务体系及国内外双轮驱动的业务布局，未来有望持续受益于医疗器械行业高增长及强者恒强的逻辑。尽管短期受集采影响，但公司现金流稳健，海外布局成熟，具备较强抗风险能力。当前估值已具备吸引力，公司管理层通过回购和股权激励传递增长信心，建议投资者关注其未来3年增长潜力及估值修复机会。