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货币政策落实 美国通胀回落

——国信期货宏观周报

一、核心内容概览

本报告分析了2022年8月14日当周的宏观经济数据与政策动向，重点围绕货币政策、美国通胀变化、国内商品价格走势以及国际市场动态展开。整体判断为：下半年国内通胀将维持温和可控区间，不会构成货币政策转向的主要因素；同时，美国通胀回落趋势虽初现，但其结构性和高粘性问题仍需关注。

二、主要观点与关键信息

1. 货币政策：轻增量重落实

• 央行二季度货币政策执行报告强调“不搞大水漫灌”、“保持流动性合理充裕”，表明货币政策将更加注重政策工具的落实效果，而非大规模货币投放。
• 降准降息可能性下降，年内新增流动性有限，政策性开发性金融工具将重点支持基础设施建设，凸显对实体经济的定向支持。
• 政策聚焦疫后受挫行业、绿色能源、科技创新等重点领域，以稳定经济增长。

2. 美国通胀回落，但结构性问题仍存

• 7月美国CPI同比增长8.5%，低于市场预期，主要得益于能源价格大幅下降。
• 核心CPI同比上涨5.9%，仍处于高位，显示服务类价格的持续上涨压力。
• 尽管CPI回落，但非农就业数据强劲，住宅和食品价格仍为CPI提供支撑，通胀粘性较大。
• 美联储9月是否加息75BP仍需观察后续数据，特别是8月非农和通胀预期表现。

3. 国内通胀温和可控

• 7月CPI同比上涨2.7%，涨幅较上月扩大，但主要受食品和能源价格影响，核心CPI预计稳步提升。
• PPI同比上涨4.2%，已连续9个月下行，主要因工业品价格整体回落。
• 未来CPI预计小幅上行，因猪肉供给充足、需求温和上升，油价或将逐步下降。
• PPI将继续下行，因海外主要经济体加息抑制通胀，经济衰退预期升温，导致国际大宗商品价格回落。

4. 国内高频数据表现

• 流动性方面：央行公开市场操作净投放为负，显示流动性仍偏紧，年内货币增量有限。
• 中上游数据：铁矿石库存小幅增长，水泥价格持平，玻璃价格显著上涨。
• 下游数据：
  • 30大中城市商品房市场全面回暖，显示房地产市场有所复苏。
  • 100大中城市土地供应面积、数量及挂牌均价显著下滑，反映土地市场偏冷。
  • 农产品和菜篮子价格批发指数小幅上行，羊肉价格有所上涨，猪肉与牛肉价格基本持平。
  • 波罗的海干散货运费指数下降，显示国际运输成本有所缓解。

5. 国际市场动态

• 美元指数小幅下降，USD/CNY也略有回落，显示美元走弱趋势。
• 全球外汇及大宗商品市场多数数据提升，但需关注海外经济衰退对国内输入型通胀的影响。
• 美国金融状况指数持续下降，表明金融市场压力有所缓解。

三、市场展望

• 国内通胀：全年CPI将维持温和上行，PPI将继续下降，整体通胀水平可控，不会对货币政策形成明显制约。
• 美国通胀：虽7月CPI回落，但结构性通胀和核心服务项仍具上行风险，需警惕后续反弹。
• 商品价格：黑色系产品价格不会加速上涨，主要受海外加息及国内保供稳价政策影响。
• 房地产与土地市场：商品房市场回暖，但土地供应持续收缩，可能对后续房地产投资形成一定压力。
• 大宗商品：国际油价或逐步回落，国内商品价格走势需关注供需变化及政策导向。

四、总结

本报告指出，当前国内货币政策更注重落实，而非增量宽松，同时国内通胀将保持温和可控，不会成为政策转向的催化剂。美国通胀虽有所回落，但结构性问题仍存，需密切关注后续数据。国内商品价格走势分化，房地产市场回暖，但土地供应收缩，大宗商品价格受国际环境影响较大。整体来看，国内经济仍具备长期向好的基本面，政策支持与市场修复将共同推动经济平稳发展。