20220913-中国银河-2022年8月通胀点评_能源_需求带动通胀回落_货币政策掣肘消失_6页_754kb

宏观点评报告总结

核心内容概述

2022年8月，中国CPI同比增速回落至2.5%，环比下行0.3个百分点，其中食品价格环比上涨0.5%，非食品价格回落主导了整体通胀下行趋势。核心CPI同比增速为0.8%，环比保持平稳。8月CPI翘尾水平为2.6%，较上月有所上升。9月CPI预计同比在2.6%左右，环比小幅波动。全年CPI预计在2.2%左右，2023年上半年可能因惯性上行至2.9%。

主要观点

1. CPI回落主要由非食品价格带动

• 原油价格震荡回落，车用燃料价格下行4.7%，对CPI形成拖累。
• 旅游价格下行0.1%，家用器具价格下行0.5%。
• 食品价格方面，蔬菜和猪肉价格上行，但幅度趋缓；水果价格下行，鸡蛋和食用油价格继续上涨。

2. 猪肉与蔬菜价格未来或继续走高

• 猪肉供给短缺，价格震荡上行，预计四季度仍将继续上行。
• 蔬菜价格在7-8月出现季节性回升，9月回落，11月可能进入低点，但整体仍呈温和回升趋势。
• 本轮猪周期价格高度预计为2018-2022年度的50%左右。

3. 全年通胀预期温和可控

• 尽管下半年CPI上升至2.4%左右，但整体仍处于可控范围内。
• 全球衰退背景下，原油价格预计继续回落，终端需求疲软将抑制物价上涨。
• 央行对通胀不敏感，货币政策以稳增长为主，不会因通胀而收紧。

4. PPI回落趋势明显

• 8月PPI同比2.3%，环比下降1.2%，翘尾水平预计4.5%。
• 上游能源价格回落带动PPI下行，原油、煤炭等行业价格显著下降。
• 下游需求疲软，钢材、水泥、医药等行业的价格均出现下滑。
• 2022年PPI预计全年在4.6%左右，四季度可能降至0.4%。

关键信息

通胀驱动因素

• 食品价格：蔬菜和猪肉价格上行，但涨幅趋缓；水果价格下行，鸡蛋和食用油价格继续上涨。
• 非食品价格：原油价格回落，车用燃料、旅游、家用器具等价格走低。
• 未来展望：猪肉价格在四季度可能继续上行，蔬菜价格逐步回升，但整体CPI仍可控。

PPI走势分析

• 8月PPI：同比2.3%，环比-1.2%，大宗商品价格普遍回落。
• 9月预测：PPI同比预计在1.1%左右，环比小幅波动。
• 全年预测：PPI预计全年在4.6%左右，四季度降至0.4%。

货币政策立场

• 央行不因通胀变化而调整货币政策，主要关注经济增长和美联储动向。
• 当前通胀属于低水平，核心CPI低迷反映需求不足。
• 宽信用渠道受阻，货币政策宽松效果不及预期，因此保持谨慎。

数据支持

• 图1：CPI同比持平（%）
• 图2：食品和非食品价格变化（%）
• 图3：食品和非食品价格对CPI的拉动（%）
• 图4：母猪存栏增速（%）
• 图5：猪周期生猪价格对比（元/公斤）
• 图6：蔬菜价格指数（%）
• 图7：2022-2023年CPI预测（%）
• 图8：7月份PPI同比回落（%）
• 图9：原油期货价格（美元/桶）
• 图10：焦煤、焦炭、动力煤价格（元/吨）
• 图11：物流指数回落（%）

分析师简介

• 许冬石：宏观经济分析师，英国邓迪大学金融学博士，自2010年11月加入中国银河证券研究部，主要从事数据预测工作。
• 曾获“远见杯”中国经济预测第一名（2014年）及第二名（2015、2016年）。

评级标准

• 行业评级：

  • 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。
  • 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。
  • 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
  • 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。

• 公司评级：

  • 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
  • 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
  • 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
  • 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

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