20230725-国金证券-大类资产周报第6期_海外_股债跷跷板_映射的交易逻辑__17页_6mb

报告摘要

本报告围绕近期海外“股债跷跷板”现象展开分析，探讨其背后的交易逻辑、市场动因及未来趋势。报告指出，美国股债市场在2022年3月进入加息周期后，曾呈现镜像关系，而自2023年4月以来，“股债跷跷板”效应再现，美股走强，美债走弱。此现象反映了市场交易逻辑由流动性主导转向经济基本面主导的过程。

股债关系变化：自2022年3月美国进入加息周期以来，美股和美债收益率呈现镜像关系；但2023年4月以来，股债“跷跷板”效应重现，美股上涨、美债收益率上行。
交易逻辑切换：在经济周期尾声，市场交易逻辑由紧缩预期向基本面强弱切换，表现为股债走势的反向变动。
历史对比：在典型的加息周期（如1999-2000年、2004-2006年、2015-2018年）中，股债联动关系均发生切换，从同步涨跌转向反向变动。

事件冲击：4月至5月的“股债跷跷板”效应主要由银行业危机缓和和AI行情推动。银行业危机缓解后，市场风险偏好回升，美债走弱，美股反弹；AI行情则使美股摆脱分母端约束，推动成长板块领涨。
市场宽度变化：美股市场宽度一度降至历史最低，表明市场主要由科技股带动。
经济基本面回暖：6月后，美国经济数据超预期，服务业、消费者信心、就业等指标表现良好，推动美股普涨，美债收益率同步上行。

经济基本面压力：7月以来，部分经济指标走弱，表明美国经济存在结构性压力。
三重压力：
1. 去库存压力：本轮去库存周期或延续至2023年底，因全球供应链扰动和名义与实际库存增速背离。
2. 金融周期下行：银行信用收缩是经济衰退的典型特征，当前金融周期仍在下行。
3. 货币紧缩滞后效应：货币紧缩对经济的影响通常滞后9-12个月，目前尚未充分体现。
去通胀挑战：美国“去通胀”进入第三阶段，需以需求收缩为代价，而劳动力市场供给缺乏弹性，可能抑制经济增长，对美股盈利形成压力。

权益市场：
- 发达国家股指涨跌分化，英国富时100、道琼斯工业指数、法国CAC40、标普500和德国DAX分别上涨3.1%、2.1%、0.8%、0.7%和0.4%。
- 新兴市场股指涨跌分化，土耳其、巴西、越南等国家10Y国债收益率上行，而南非、印度等国家则下行。
- 美股行业多数上涨，能源、医疗保健、金融等板块领涨；恒生指数全线下跌，资讯科技业、工业等板块领跌。
债券市场：
- 发达国家10Y国债收益率普遍下行，德国10Y国债收益率持平，美国10Y国债收益率上行。
- 新兴市场10Y国债收益率涨跌分化，土耳其、巴西利率显著上行，越南、南非、印度则下行。
外汇市场：
- 美元指数走强，上涨1.12%至101.09。
- 人民币兑美元贬值0.64%，但对英镑、欧元升值。
- 日元、英镑、欧元、挪威克朗和加元兑美元贬值，主要新兴市场汇率多数升值。
大宗商品市场：
- 原油价格整体上涨，WTI原油和布伦特原油分别上涨2.19%和1.50%。
- 贵金属涨跌分化，黄金微涨，白银下跌。
- 有色价格普遍下跌，铜、铝、镍、锌分别下跌2.52%、3.15%、1.74%和2.32%。
- 黑色价格多数上涨，玻璃、铁矿石、螺纹钢上涨；焦煤价格下跌。
- 农产品价格涨跌分化，豆粕、棉花领涨，生猪价格持平。