20171205-长城证券-基于最近十年股债市场的分析_中国市场_股债跷跷板_效应研究_25页_2mb

中国A股与债券市场“股债跷跷板”效应研究总结

核心内容概述

本文通过历史数据分析，研究了近十年中国A股市场与债券市场之间的轮动关系，总结出引发“股债跷跷板”效应的三大主要因素：经济周期、资金面流动性分配、政策性因素。同时，文章分析了不同阶段的市场表现，并对2018年市场趋势进行了展望。

主要观点

• “股债跷跷板”效应是指股票市场与债券市场之间呈现出此消彼长的反向关系，是大类资产配置研究中的重要现象。
• 理论基础包括美林投资时钟模型和流动性分配模型，分别从经济周期和资金流动角度解释股债轮动的逻辑。
• 主要影响因素分为三类：
  1. 经济周期：经济增长与通货膨胀的变化是影响股债市场的重要因素。
  2. 资金面流动性分配：资金在实体经济与金融市场之间的转移，尤其是“存款搬家”现象，对市场轮动具有显著影响。
  3. 政策性因素：针对实体经济的政策有利于“股债跷跷板”效应的形成，而非实体经济的政策不一定导致此效应。

关键信息总结

1. 历史典型时期分析

2. 美林投资时钟模型

• 经济衰退阶段：债券 > 股票 > 现金 > 大宗商品
• 经济复苏阶段：股票 > 债券 > 现金 > 大宗商品
• 经济过热阶段：大宗商品 > 股票 > 现金 > 债券
• 经济滞胀阶段：现金 > 大宗商品 > 债券 > 股票

3. 流动性分配模型

• 资金在实体经济与金融市场之间流动，导致股债市场轮动。
• 商业银行是连接实体经济与金融市场的重要媒介，其行为对市场有显著影响。
• 2014-2015年，“存款搬家”现象明显，推动了股债双牛。
• 2015年7月-2016年3月，由于监管政策收紧，资金从股市流向债市，形成“股债跷跷板”效应。

4. 2017年“股债跷跷板”现象

• 股票市场：受政策引导，走出以价值投资蓝筹股为主的慢牛行情。
• 债券市场：因金融去杠杆政策导致流动性紧缩，收益率持续上升。
• 主要因素：金融去杠杆压缩商业银行同业业务，加剧负债缺口；同时，实体经济融资需求回升，推高市场资金成本。

2018年展望

• 政策因素主导：2018年“股债跷跷板”效应的延续，仍将取决于政策导向。
• 经济基本面：经济仍以结构调整为主，短期内不会出现明显大波动。
• 货币政策：维持“不松不紧”姿态，可能继续在去杠杆与保稳定之间寻求平衡。
• 股票市场：政策监管方向不会大幅转变，市场将保持平稳。
• 债券市场：金融去杠杆政策进一步深化，对债市形成一定压力。

结论

近十年引发“股债跷跷板”效应的主要因素包括经济周期性、资金面流动性分配以及政策性因素。其中，实体经济相关的政策更可能引发股债轮动。2017年市场表现显示政策因素主导，未来2018年，这种趋势可能继续。股票市场受政策引导，走出慢牛行情，而债券市场因流动性紧缩和去杠杆政策，持续下跌。

研究团队信息

• 分析师：汪毅（执业证书编号：S1070512120003）
• 研究助理：徐颖（执业证书编号：S1070117100007）
• 研究机构：长城证券金融研究所

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