20210826-安信证券-顺鑫农业-000860.SZ-白酒销售扰动仍在_管理费用拖累明显_5页_1mb

顺鑫农业 (000860.SZ) 2021年中报分析总结

核心内容

顺鑫农业于2021年8月26日公布了其2021年中报，显示公司在上半年面临一定的经营压力，主要受白酒销售扰动及管理费用高增的影响。尽管地产业务收入增长显著，但整体公司业绩仍不及预期。

主要观点

营收与净利润表现

• 2021H1营收：91.91亿元，同比下滑3.46%。
• 2021H1归母净利润：4.76亿元，同比下滑13.27%。
• Q2营收：37.06亿元，同比下滑7.26%。
• Q2归母净利润：1.02亿元，同比下滑47.57%。

Q2业绩下滑主因母公司费用增长较多，以及地产、猪肉业务净利同比下滑。

白酒业务表现

• 2021H1白酒收入：65.4亿元，同比增长1.1%。
• 2021H1白酒毛利率：35.6%（未剔除运费影响），还原可比口径后为38.8%，同比小幅下降0.12个百分点。
• 分产品毛利率：
  • 高档酒：提升0.17个百分点
  • 中档酒：提升2.42个百分点
  • 低档酒：提升0.01个百分点

高档和中档酒销售下滑主要与北京地区消费受损有关，而低档酒收入占比提升3个百分点至76.1%。

地产与猪肉业务

• 地产业务收入：2021H1为4.1亿元，同比增长35.0%。
• 猪肉业务收入：2021H1为21.5亿元，同比下降19.3%。
• 地产业务：Q2继续执行降价促销，去化速度加快，亏损与收入同步增长。
• 猪肉业务：净利下滑，主要受猪价下行影响。

管理费用影响

• Q2母公司管理费用：同比多增0.4亿元，主要因劳动保险费显著增长。
• Q2母公司预收款余额：环比下降3.58亿元，同比下降2.73亿元。

关键信息

业务结构

• 白酒业务：全年营收稳定在百亿规模，但增长恢复较慢，预计2021年实现个位数增长。
• 地产业务：收入增长较快，但亏损同步扩大。
• 猪肉业务：收入下滑，净利承压。

发展策略

• 公司已奠定光瓶酒领导者地位，执行“深分销、调结构、树样板”策略，通过30-50元价位产品的持续导入和样板市场的模式复制，推动结构升级和深度全国化。
• 站在“五五”发展的重要窗口期，公司期待结构升级和市场拓展带来新的增长动能。

投资建议

• 预计2021-2022年每股收益：0.84元、1.18元。
• 6个月目标价：40.00元，对应2021年白酒业务PE为25倍。
• 投资评级：买入-A。

风险提示

• 结构优化不及预期。
• 疫情影响超预期。

财务数据

营收与利润

估值指标

费用率

偿债能力

股东权益与现金流

现金流量

交易数据

投资建议

• 投资评级：买入-A。
• 6个月目标价：40.00元。
• 股息收益率：预计2021年为0.4%，2022年为0.6%，2023年为0.8%。

风险提示

• 结构优化不及预期。
• 疫情影响超预期。

估值方法

• 估值结果基于合理假设和适当模型，存在一定的局限性。

分析师声明

• 报告内容由苏铖、孙瑜撰写，声明其具有证券投资咨询执业资格，信息来源合法合规，研究方法专业审慎。

公司评级体系

• 收益评级：

  • 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上。
  • 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%-15%。
  • 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数相差-5%至5%。
  • 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%-15%。
  • 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。

• 风险评级：

  • A：正常风险，投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
  • B：较高风险，投资收益率波动大于沪深300指数波动。

联系信息

• 销售联系人：上海、北京、深圳、广州区域的销售负责人及经理联系方式。