20210421-国开证券-顺鑫农业-000860.SZ-地产拖累业绩_期待白酒深度全国化发展_6页_723kb

顺鑫农业2020年年报分析总结

核心内容概述

顺鑫农业于2021年4月21日发布2020年年报，全年实现营业收入155.11亿元，同比增长4.1%；归母净利润为4.2亿元，同比下降48.1%。四季度营业收入同比下降19.44%，归母净利润同比下降109.35%。尽管整体营收增长，但净利润大幅下滑，主要受地产业务亏损及利息费用化影响。

主要观点

1. 白酒业务表现平稳

• 2020年白酒销售收入为101.85亿元，同比小幅下降1.01%。
• 销售量同比下降3.8%，但吨价上涨2.9%，提价策略逐步执行。
• 高档产品（如经典二锅头、百年牛栏山）收入10.13亿元，同比下降12.68%，受疫情影响较大。
• 中高档产品（如珍品陈酿）收入15.4亿元，同比增长11.62%，产品升级趋势明显。
• 低档酒收入76.32亿元，同比下降1.52%，表现较为稳定。
• 外阜市场收入占比超80%，全国化布局基本完成。

2. 猪肉业务增长显著

• 2020年猪肉业务实现收入46.37亿元，同比增长30.26%。
• 种畜养殖业务收入4.27亿元，同比增长125.33%，产能稳步提升。
• 屠宰业务收入42.09亿元，同比增长24.92%，受益于生猪价格上涨，但销量下降13.11%。
• 预计猪周期拐点将至，公司抛售库存商品，库存量下降45.97%。
• 生鲜肉及肉制品业务大力发展，推动整体猪肉业务稳健增长。

3. 地产业务拖累盈利能力

• 地产业务全年亏损5.3亿元，对整体净利率造成较大拖累。
• 公司通过促销手段加快外阜项目去化，但整体亏损仍影响财务表现。

4. 毛利率与费用变化

• 全年整体毛利率为28.36%，同比下降7.84个百分点。
• 白酒业务毛利率39.22%，同比下降8.86个百分点，主因高档酒销售受疫情影响。
• 猪肉业务毛利率有所下降，但种畜养殖业务毛利率显著提升，达35.41%。
• 销售费用率下降3.29个百分点，主要因会计调整，但白酒广告投放减少17.6%。
• 管理费用率小幅下降，财务费用率上升，主因地产收入确认后利息费用化。

5. 投资建议

• 公司发展策略稳定，低端酒龙头地位持续强化。
• 深度全国化战略逐步推进，产品结构有望快速优化。
• 当前PE为89.2倍，处于历史较高水平，但若地产业务去化顺利，估值合理。
• 预计2021-2023年EPS分别为0.92元、1.16元、1.44元，对应PE分别为55倍、43倍、35倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据

• 总股本：7.42亿股
• 流通股本：4.64亿股
• 自由流通市值：375亿元
• 每股净资产：10.44元
• 资产负债率：64.14%

盈利预测（单位：亿元）

投资评级标准

• 短期投资评级：推荐（未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间）
• 长期投资评级：B（未来3年内相对沪深300指数涨跌幅在20%以内）

风险提示

1. 疫情反复：可能影响消费恢复及高档酒销售。
2. 食品安全：存在潜在风险。
3. 行业竞争加剧：可能对市场份额构成威胁。
4. 消费税政策变动：可能提高行业税率，影响盈利。
5. 行业政策调整：可能对公司业绩产生重大影响。
6. 销售增速下降：可能影响公司业绩增长。
7. 地产项目清退不及预期：可能影响公司整体盈利。
8. 宏观经济恶化：可能对消费及投资产生负面影响。
9. 其他黑天鹅事件：如突发事件等。

总结

顺鑫农业在2020年面临疫情带来的挑战，但其白酒和猪肉业务表现相对稳健，尤其是猪肉业务增长显著，显示出公司在行业调整中的韧性。尽管地产业务亏损拖累整体盈利能力，但公司通过促销加快去化，未来有望改善。随着“五五”规划推进，公司深度全国化战略值得期待，产品结构优化及品牌升级将助力公司重回增长轨道。当前估值偏高，但若地产业务顺利去化，估值将趋于合理。分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期投资价值。