20220520-东吴证券-腾讯控股-00700.HK-2022Q1财报点评_营收利润不及预期_管理费用大幅提升_12页_627kb

报告摘要

腾讯控股（00700.HK）2022Q1财报总结

核心内容概览

腾讯控股在2022年第一季度财报中表现出营收和利润略低于市场预期，主要受广告业务下滑、游戏流水减少及管理费用攀升等因素影响。尽管面临挑战，公司仍展现出较强的业务生态和盈利潜力，分析师维持“买入”评级。

主要观点

整体业绩略低于预期：
2022Q1腾讯实现营业收入1354.71亿元，同比增长0.1%，但低于彭博一致预期1410.58亿元；Non-IFRS净利润为255.45亿元，同比下降23%，低于预期264.39亿元。
游戏业务表现分化：
游戏流水同比下降11.1%，其中本土市场收入下降1%至330亿元，主要受未成年人保护政策影响，新游戏增长被老游戏下滑抵消；国际市场收入增长4%至106亿元，部分因《VALORANT》和《部落衝突》收入增长，但《PUBG Mobile》收入减少拖累整体表现。
广告业务拖累业绩增长：
广告收入180亿元，同比下降17.5%，主要受教育、互联网服务及电子商务行业广告需求疲软和监管变化影响，尽管部分抵消来自快速消费品行业和搜狗合并带来的收入。
管理费用大幅上升：
管理费用达267亿元，同比增长40.6%，管理费用率升至19.7%，创6年新高，主要由于股份酬金、研发支出、雇员成本及海外附属公司开支增加。
社交网络与数字内容增长：
社交网络收入291亿元，同比增长1.2%，视频号直播服务收入增加，但音乐直播及游戏直播收入减少部分抵消；数字内容服务带动收入增长，如腾讯视频会员数稳定，音乐付费服务会员数增长31.1%。
金融科技及企业服务增速放缓：
金融科技及企业服务收入427.68亿元，同比增长9.6%，增速放缓主要由于疫情对支付交易金额的影响，企业服务则因战略调整主动减少亏损合同。
盈利预测调整：
由于广告需求和支付使用频次下降，2022-2024年经调整EPS由14.4/16.7/20.1元下调至13.2/16.0/19.1元，对应PE分别为22.3/18.5/15.4倍。
风险提示：
- 政策监管风险
- 运营数据低于预期
- 变现节奏低于预期

关键信息

财务数据

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
营业总收入（百万元）	560,118	607,909	702,315	809,644
同比	16.2%	8.5%	15.5%	15.3%
Non-IFRS净利润（百万元）	123,788	127,013	153,344	183,540
同比	0.85%	2.61%	20.73%	19.69%
经调整每股收益（元/股）	12.9	13.2	16.0	19.1
PE（Non-IFRS）	22.9	22.3	18.5	15.4

资产负债表（百万元）

项目	2021	2022E	2023E	2024E
货币资金	254,255	214,232	234,683	264,009
流动资产合计	382,361	328,619	367,141	406,539
非流动资产合计	1,127,552	1,261,526	1,428,468	1,624,373
资产合计	1,509,913	1,590,146	1,795,609	2,030,912
所有者权益合计	876,693	1,006,450	1,162,801	1,350,098

主要财务比率

指标	2021E	2022E	2023E	2024E
毛利率	43.9%	42.1%	42.8%	43.7%
归母净利率	39.0%	20.9%	21.8%	22.7%
资产负债率	41.9%	36.7%	35.2%	33.5%
P/E	24.4	23.8	19.7	16.5
P/B	3.8	3.2	2.8	2.4
EV/EBITDA	28	15	12	11

总结

腾讯控股2022Q1财报显示，公司营收和利润表现略低于市场预期，主要受广告业务下滑、游戏流水减少及管理费用大幅增长影响。尽管面临挑战，腾讯仍凭借强大的生态体系和业务壁垒保持竞争力，金融科技业务展现出良好的业绩弹性。分析师维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力依然存在。需关注政策监管、运营数据及变现节奏等风险因素。

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