20171030-安信证券-顺鑫农业-000860.SZ-白酒稳定增长_猪肉业务拖累业绩_5页_504kb
报告摘要
顺鑫农业（000860.SZ）2017年三季报总结
核心内容
顺鑫农业在2017年前三季度实现营业收入88.49亿元，同比增长0.79%，归母净利润2.72亿元，同比增长10.3%。然而，单三季度营收同比下降8.41%，归母净利润同比增长71.21%。整体来看，公司业绩表现呈现分化趋势，白酒业务稳定增长，而猪肉业务拖累业绩。
主要观点
白酒业务增长稳定
- 产品结构：公司主打大众酒产品“42度陈酿”，定价约15元，销量广泛，竞争力强。同时，经典系列（以黄瓷等高档酒为主力）在高端酒市场增长趋势下，销量进一步增长。
- 区域发展：北京市场作为牛栏山二锅头的大本营，公司已占据低端酒市场30%的份额，未来增长空间有限，预计增长5%至10%。外埠市场是公司重点开拓区域，目前占比约65%，因主打产品“42度陈酿”在市场中几乎没有竞争对手，过去几年开拓顺利，预计未来外埠市场仍能维持两位数增长。
猪肉业务拖累业绩
- 原因分析：受季节及高温影响，猪肉需求减少，叠加上半年集中出栏导致生猪价格回落，使得屠宰业务收入下降。
- 预期改善：四季度随着旺季到来，预计屠宰业务收入将有所回升。
财务表现
- 毛利率：前三季度毛利率为35.1%，同比下降0.2个百分点。由于外埠市场主打低端产品，毛利率下降，但未来随着高档白酒导入，毛利率有望提升。
- 财务费用：前三季度财务费用为1.17亿元，同比减少43.85%，主要因10亿元永续债于三季度到期偿还及部分银行贷款偿还。
- 销售费用：前三季度销售费用为10.52亿元，同比增长6.3%。
- 管理费用：前三季度管理费用为6.22亿元，同比增长7.4%。
- 销售净利率：前三季度销售净利率为3.14%，同比提高0.18个百分点，主要受益于财务费用的大幅下降。
关键信息
- 非酒肉业务剥离：自2015年起，公司已剥离多起非酒肉类业务，未来将重点聚焦“酒肉”业务。目前仍未剥离的业务为房地产业务，公司正积极为地产剥离做准备，包括消化库存、缩减体量及寻找合作方。
- 投资建议：预计公司2017-2019年EPS分别为0.84元、1.06元、1.30元，维持增持-A评级，6个月目标价为22元，对应2017年PE为26倍。
- 风险提示：白酒和猪肉业务销售不达预期可能拖累公司报表。
财务预测与估值
| 指标 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 主营收入（百万元） | 9,637.4 | 11,197.2 | 11,679.4 | 12,519.2 | 13,785.2 |
| 净利润（百万元） | 376.3 | 412.6 | 478.5 | 604.4 | 739.7 |
| 每股收益（元） | 0.66 | 0.72 | 0.84 | 1.06 | 1.30 |
| 市盈率（倍） | 31.1 | 28.4 | 24.5 | 19.4 | 15.8 |
| 市净率（倍） | 2.2 | 1.7 | 1.9 | 1.8 | 1.6 |
| 净利润率 | 3.9% | 3.7% | 4.1% | 4.8% | 5.4% |
| ROE | 7.0% | 6.1% | 7.8% | 9.1% | 10.1% |
| ROIC | 5.9% | 7.5% | 7.7% | 6.2% | 10.1% |
财务指标趋势
| 指标 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 1.7% | 16.2% | 4.3% | 7.2% | 10.1% |
| 净利润增长率 | 4.7% | 9.6% | 16.0% | 26.3% | 22.4% |
| 毛利率 | 37.3% | 34.5% | 36.6% | 38.2% | 38.9% |
| 净利润率 | 3.9% | 3.7% | 4.1% | 4.8% | 5.4% |
| 销售费用率 | 11.8% | 10.9% | 10.8% | 11.2% | 11.0% |
| 管理费用率 | 6.7% | 6.8% | 7.6% | 8.3% | 8.8% |
| 财务费用率 | 1.8% | 2.3% | 1.8% | 1.3% | 1.0% |
| 三费/营业收入 | 20.3% | 20.0% | 20.2% | 20.7% | 20.7% |
| ROE | 7.0% | 6.1% | 7.8% | 9.1% | 10.1% |
| ROIC | 5.9% | 7.5% | 7.7% | 6.2% | 10.1% |
风险提示
- 白酒和猪肉业务销售不达预期可能拖累公司报表。
投资评级
- 投资建议：增持-A
- 6个月目标价：22元
- 对应2017年PE：26倍
公司基本面
- 主营收入：持续增长，但增速有所放缓。
- 净利润：稳步提升，主要受益于财务费用下降。
- 每股收益：预计持续增长，反映公司盈利能力增强。
- 市盈率与市净率：逐步下降，显示市场对公司估值趋于理性。
- 净资产收益率：持续上升，反映公司盈利能力改善。
总结
顺鑫农业在2017年前三季度表现分化，白酒业务稳定增长，外埠市场成为主要增长点，而猪肉业务受季节和价格影响拖累业绩。公司正积极剥离非酒肉类业务，聚焦主业。财务费用大幅下降，提升净利率，但销售和管理费用仍有所增加。预计未来公司EPS持续增长，投资建议为增持-A，目标价为22元，对应2017年PE为26倍。风险主要来自白酒和猪肉业务销售不达预期。
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
