20220316-中泰国际证券-永达汽车-03669.HK-扩大新能源车服务版图_5页_596kb

报告摘要

永达汽车（3669 HK）是香港股市中的一家汽车经销商，专注于新车销售和售后服务。公司近年来在传统车业务和新能源车业务方面均表现出强劲的增长势头，尤其在新能源车领域，公司正积极拓展市场，提高市场份额。同时，公司财务状况稳健，盈利能力和现金流表现良好，估值合理，具备较高的投资价值。

业绩表现强劲：2021年（FY21）公司实现收入779.2亿人民币，同比增长13.7%，其中新车销售和售后服务分别增长9.6%和20.5%。整体毛利率提升至9.9%，其中新能源车销售毛利率为7.7%，高于传统车销售毛利率。
新能源车业务增长迅速：公司成立独立团队运营新能源车业务，计划在2022年将新能源销售网点从18家扩展至100家，2021年销售3000台，预计2022年增长至1.7万台。公司目标到2025年拥有500家独立新能源车网点，实现销量25万台，收入达300亿元，毛利率目标为17%。
市场态势良好：管理层表示，2022年前两月豪华车销量同比略有增长，整体客流恢复良好。主要品牌的订单深度提升，宝马和保时捷订单深度分别超过1.5个月和4个月。豪华车供应紧张，带动毛利率回升。
估值合理：公司当前市盈率（FY22E）为4.3倍，远低于行业平均水平。分析师上调FY22E收入和净利润预测至942.8亿和27.5亿元，但略微下调毛利率预测至9.6%。目标价调整为16.00港元，维持“买入”评级。

指标	FY20 实际	FY21 实际	FY22 预测	FY23 预测	FY24 预测
收入（亿元）	685.34	779.17	942.76	1081.87	1219.81
净利润（亿元）	16.25	24.00	27.46	32.16	36.72
毛利率	9.3%	9.9%	9.6%	9.8%	9.8%
市盈率（倍）	7.0	4.9	4.3	3.6	3.2
市净率（倍）	1.0	0.9	0.8	0.7	0.6
股息率（%）	7.9	6.2	7.0	8.3	9.4

新能源车经销业务：公司计划2022年将新能源销售网点扩展至100家，2025年达到500家。目前合作品牌包括特斯拉、小鹏、长城欧拉等，未来将拓展吉利Smart、华为AITO、零跑等。
轻资产运营：新能源车网点的资本开支较小，部分采用轻资产模式，部分品牌提供补贴返利，有助于较快实现盈利。
重点车型：宝马新能源车i3、i4，以及国产X5L将成为销售重点；保时捷计划向中国市场倾斜，Panamera和Cayenne供应情况有望改善。