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永达汽车 (3669 HK) 公司研究总结

核心内容

永达汽车近期宣布出售其持有的永达融资租赁80%股份，并计划进一步剥离剩余20%股权，以优化资产负债表结构，提升资金周转效率。公司同时发布盈喜预告，预计2021年上半年归母净利润增速将不低于110%。基于业务调整及业绩表现，招银国际证券上调目标价至29.8港元，并维持买入评级。

主要观点

• 剥离融资租赁业务：融资租赁业务存在资金占用周期长、坏账风险高等问题，影响公司整体资产负债表质量。剥离该业务有助于改善财务结构，降低负债率，增强公司对主营业务的专注。
• 资金回笼与业务发展：交易完成后，公司预计将回收约4.47亿元人民币，可用于门店扩张或并购，推动“（超）豪华+新能源+二手车”三大业务板块的发展。
• 市场增长潜力：中国豪华车渗透率已升至14.9%，创历史新高；二手车上半年交易量达843万辆，同比增长53%，远高于新车销量增长速度，显示市场仍有较大增长空间。
• 估值提升空间：公司此前估值低于行业平均水平，主要由于融资租赁业务拖累。随着业务结构优化，市场对估值重估的预期增强，招银国际证券认为公司有较大重估空间。

关键信息

交易详情

• 出售比例：永达融资租赁80%股份
• 交易对价：对应1xPB，处于行业合理水平
• 资金用途：用于内部新开店或外部收购，扩大门店网络

业绩预期

• 2021年上半年归母净利润增速：不低于110%
• 2021年盈利预测：净利润上调20%至2,540百万人民币
• 2022年盈利预测：净利润预计为3,045百万人民币
• 每股盈利：2021E为1.33元，2022E为1.59元
• 目标价：29.8港元（此前目标价18.6港元），潜在升幅+77.3%

估值与财务指标

• 市盈率（2021E）：11.28x
• 市帐率（2021E）：2.52x
• 负债比率（2021E）：21%
• 净负债/股东权益比率（2021E）：21%
• 资产负债比率（2021E）：100%
• 每股股息（2021E）：0.47元
• 股息率（2021E）：3.10%
• 权益收益率（2021E）：21.91%

财务分析

• 收入增长：2021年预计同比增长21.69%，2022年预计增长16.07%
• 毛利率：2021E为10.03%，2022E为9.82%
• 净利润率：2021E为3.05%，2022E为3.15%
• 现金流：2021E经营活动现金流预计为5,353百万人民币，投资活动现金流净额为-2,447百万人民币，融资活动现金流净额为1,134百万人民币

业务结构

• 新车销售占比：84%
• 售后服务占比：16%
• 二手车业务：作为重要增长点，预计持续受益于市场扩张

投资评级

• 公司评级：买入（目标价29.8港元，潜在涨幅+77.3%）
• 行业评级：优于大市

股票表现

• 股价表现：近6个月涨幅达49.7%
• 流通市值：约33,235百万人民币
• 流通量：3月平均约90.28百万人民币
• 52周股价波动：高17.14元，低7.37元

股东结构

• 张德安：持股30%
• HSBC International Trustee Limited：持股20.14%

财务比率

• 流动比率：2021E为1.22，2022E为1.31
• 速动比率：2021E为0.91，2022E为0.98
• 现金比率：2021E为0.47，2022E为0.54
• 库存周转天数：29天
• 应付款周转天数：37天
• 应收款周转天数：40天

风险与免责声明

• 本报告所载信息仅供参考，不构成投资建议
• 投资决策需基于个人风险承受能力及投资目标
• 报告数据可能不准确或不完整，不保证其可靠性
• 投资者应独立评估并咨询专业顾问

投资评级说明

• 买入：未来12个月潜在涨幅超过15%
• 持有：未来12个月潜在涨幅在-10%至+15%之间
• 卖出：未来12个月潜在跌幅超过10%
• 未评级：未给予投资评级

行业投资评级说明

• 优于大市：行业股价预期跑赢大市
• 同步大市：行业股价预期与大市持平
• 落后大市：行业股价预期跑输大市

披露信息

• 分析员声明：分析员观点反映其个人看法，与薪酬无直接关系
• 利益冲突：公司或其关联机构可能持有相关证券，存在利益冲突
• 版权与使用：未经书面授权，不得复制、转售或转发本报告内容

法律声明

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总结

永达汽车通过剥离融资租赁业务，改善了资产负债表质量，提升了资金使用效率，并聚焦于核心业务。公司盈利预测上调，估值有望向行业平均水平靠拢，市场对其未来表现抱有较高期待。投资者需注意潜在风险，并独立评估投资决策。