20220316-兴证国际证券-永达汽车-03669.HK-经营能力持续提升_新能源二手车快速发展_7页_1mb

永达汽车（03669.HK）证券研究报告总结

核心内容概述

永达汽车（03669.HK）是一家专注于豪华及超豪华品牌汽车销售与服务的公司，主要业务涵盖新车销售、售后服务、二手车交易及汽车租赁服务。该报告由兴业证券经济与金融研究院发布，分析师余小丽认为公司盈利能力显著提升，经营效率持续改善，未来增长潜力较大，因此维持“买入”评级，并给出目标价11.23港元。

主要观点

• 公司地位：永达汽车是宝马和保时捷最大的经销商之一，具备行业领先地位。
• 盈利能力提升：2021年公司实现归母净利润24.80亿元，同比增长52.6%，净利率提升至3.2%。
• 经营效率改善：公司库存周转天数降至23.1天，经营现金流净流入48.68亿元，ROE达到19.4%。
• 分红政策优化：公司计划提升派息率至38%，对应每股股息0.479元，股息率高达8.7%，具备吸引力。
• 二手车业务增长：受益于政策利好（如增值税下调及限迁政策取消），二手车交易量同比增长37.0%，毛利率达9.2%。
• 新能源车布局：公司已建立独立新能源业务架构，积极拓展与小鹏、比亚迪等新能源品牌的合作，2021年新能源汽车销量达15,920台，占整体销量的7.4%，毛利率为7.67%。
• 未来增长预期：预计2022-2024年归母净利润分别为30.07亿元、35.42亿元、41.96亿元，目标价11.23港元对应6倍2022年PE，具备投资价值。

关键信息

市场数据

2021年业绩表现

• 新车销售：21.39万辆，同比增长4.6%。
• 豪华及超豪华品牌销售：14.11万辆，同比增长4.0%。
• 营业收入：779.17亿元，同比增长14.2%。
• 毛利：77.53亿元，同比增长26.4%，毛利率提升至9.9%。
• 归母净利润：24.80亿元，同比增长52.6%，净利率提升至3.2%。
• 售后收入占比：提升至14.8%。
• 库存周转天数：23.1天，同比减少7.7天。
• 经营现金流净流入：48.68亿元，同比增长12.2%。
• ROE：19.4%，同比提升4.4个百分点。

二手车业务发展

• 交易量：2021年实现71,605台，同比增长37.0%。
• 毛利：3.78亿元，同比增长116.0%。
• 经销模式：11,080台，毛利率达9.2%。
• 经纪模式：60,525台，毛利率为4.1%。
• 未来计划：推动二手车转型，形成线上线下全渠道“新零售”模式，培育“永达二手车”自有品牌。

新能源车业务进展

• 销量：2021年新能源汽车销量15,920台，同比增长55.0%。
• 独立新能源品牌销量：2,986台，同比增长135.5%。
• 新能源网点：目前已开业18家，2022年计划新增100家。
• 毛利率：独立新能源品牌毛利率达7.67%。
• 合作品牌：包括小鹏、AITO、长城欧拉、比亚迪、零跑等。

财务预测

估值与评级

• 目标价：11.23港元。
• 当前价格：6.80港元。
• 预期升幅：65.1%。
• PE倍数：目标价相当于6倍2022年PE。
• 投资评级：买入（维持）。

风险提示

• 芯片短缺加剧：可能影响新车销售和生产。
• 卫生事件持续：可能对业务运营和市场环境造成不利影响。
• 新能源与二手车业务发展不及预期：可能影响公司未来增长。

投资要点总结

• 盈利能力显著提升：得益于新车销售毛利率上升及售后业务增长。
• 经营效率持续改善：库存周转天数下降，经营现金流稳定增长。
• 分红政策优化：股息率具备吸引力，公司拟提升派息率。
• 二手车业务快速增长：受益于政策利好，业务模式转型成功。
• 新能源布局加速：已建立独立新能源业务架构，积极拓展合作品牌。
• 未来增长潜力大：预计新能源和二手车业务将带来显著增量。

分析师信息

• 姓名：余小丽
• 机构：兴业证券经济与金融研究院
• 联系方式：yuxiaoli@xyzq.com.cn
• SFC编号：AXK331
• SAC编号：S0190518020003

财务比率

附注

• 公司简介：永达汽车是宝马和保时捷最大经销商，业务涵盖新车销售、售后服务、二手车交易及汽车租赁服务。
• 未来展望：长期来看，豪华车渗透率和后市场规模仍有较大增长空间，二手车与新能源车业务有望成为新增长点。
• 法律声明：本报告仅供兴业证券客户使用，不构成投资建议，不承担相关法律责任。

总结

永达汽车在2021年实现了显著的业绩增长，特别是在新车销售和二手车业务方面表现突出。公司通过优化经营效率、提升盈利能力以及加强新能源车布局，展现出强劲的增长动力。分析师余小丽认为公司具备良好的发展潜力，并维持“买入”评级，目标价为11.23港元，相当于6倍2022年PE。未来，公司有望通过二手车和新能源车业务进一步扩大市场份额，提升整体业绩表现。然而，投资者需注意芯片短缺、卫生事件持续及业务发展不及预期等潜在风险。