20210422-中泰证券-当升科技-300073.SZ-业绩符合预期_定增扩产打开成长空间_3页_687kb

当升科技（300073）投资分析总结

核心内容概览

当升科技（300073）是一家专注于锂电正极材料研发与生产的领先企业，近年来受益于新能源汽车及动力电池行业的快速发展，业绩持续改善，同时通过定增扩产进一步强化其市场竞争力。分析师苏晨与陈传红维持“买入”评级，认为公司具备良好的成长潜力。

主要观点

• 业绩表现：2021年第一季度公司营收达到12.64亿元，同比增长204%；归母净利润为1.49亿元，同比增长353%，业绩表现超预期。
• 定增扩产：公司拟通过定增募集46.45亿元，用于建设5万吨/年高镍锂电正极材料生产线、2万吨/年3C数码类正极材料生产线以及锂电正极材料研究院，进一步扩大产能并提升技术实力。
• 产能布局：截至2020年底，公司总产能为4.4万吨，实际有效产能为2.5万吨，其中锂电材料有效产能占比高。江苏常州基地远期规划建成10万吨产能，2023年前建成5万吨。
• 客户覆盖广泛：公司客户包括全球前十大锂电巨头，如三星、LG、SKI、比亚迪等，显示其在行业中的重要地位。
• 高镍化趋势：根据安泰科预测，2025年全球高镍电池（NCM811）产量占比将达82.6%，公司作为高镍正极材料龙头，有望享受高镍放量初期的高利润。
• 财务指标：公司营业收入与净利润均呈现显著增长趋势，2021-2023年预计分别增长64.5%、30.1%、28.8%。净利润率从2019年的-9.2%逐步提升至2023年的11.2%。
• 估值指标：公司PE从2019年的-110.4倍逐步下降至2023年的23.6倍，PEG从0.4提升至0.6，显示估值合理性逐步改善。

关键信息

定增项目详情

• 5万吨/年高镍锂电正极材料生产线：产品包括NCM811、523、622及NCA，建设周期36个月。
• 2万吨/年3C数码类正极材料生产线：建设周期23个月。
• 锂电正极材料研究院：具备多原材料、钴酸锂、磷酸铁/锰铁锂、固态锂电用正极材料产品的试制能力，建设周期18个月。

供应链管理

• 与力勤资源签订战略采购协议，未来8年内将获得4.32-14.90万吨镍原料及0.54-1.83万吨钴副产品，有助于构建稳定的原料供应体系。

未来增长预测

• 营业收入：预计2021-2023年分别为52亿、68亿、88亿，年均复合增长率（CAGR）为28.1%。
• 归母净利润：预计2021-2023年分别为6.6亿、7.8亿、9.8亿，年均复合增长率（CAGR）为25.0%。
• 每股收益（EPS）：预计从0.85元提升至2.16元。
• 市盈率（P/E）：预计从60.0倍降至23.6倍。
• 市净率（P/B）：预计从6.1倍降至3.5倍。

财务健康度

• 资产负债率：从2019年的25.4%上升至2023年的34.8%，但仍处于可控范围内。
• 流动比率：从3.24下降至2.26，显示短期偿债能力略有减弱。
• 速动比率：从3.02下降至2.13，流动性管理需关注。
• 利息保障倍数：从-274.54显著提升至42.82，财务风险大幅降低。

投资建议

• 维持“买入”评级，认为公司未来成长空间较大，具备较强的技术优势与市场地位。

风险提示

• 新能源汽车补贴政策不及预期
• 新能源汽车销量不及预期
• 行业扩产加速导致价格低于预期
• 行业测算偏差风险

估值与财务指标分析

结论

当升科技作为三元正极材料的龙头企业，凭借技术优势和广泛的客户基础，在高镍化趋势和客户扩产背景下具备显著增长潜力。公司通过定增扩产，进一步巩固其在新能源电池材料领域的领先地位，未来三年营收与利润有望持续增长。尽管存在一定的市场与政策风险，但其财务健康度逐步改善，估值合理，维持“买入”评级。