20140729-中泰证券-乳制品行业_专题报告（三）-产品的创新能力是企业的核心_14页_796kb

乳制品行业专题报告（三）总结

核心内容概述

本报告聚焦乳制品行业的产品创新能力与行业竞争格局，分析了自2008年以来行业发展的关键节点与趋势。报告指出，乳制品行业经历了产品结构升级、高端奶快速发展、行业净利率提升等阶段，未来行业将依赖产品创新与梯队完善来维持盈利能力，同时行业竞争格局的改善将对净利率产生积极影响。

主要观点

1. 产品结构升级推动盈利改善

• 高端奶快速增长：2008年之后，高端奶需求增速超过30%，成为龙头企业盈利的重要来源。
• 普通奶需求增速放缓：普通牛奶需求增速约为8%，但因供需缺口扩大，原奶价格持续上涨，普通奶盈利能力下降。
• 产品结构优化：高端奶的快速成长部分抵消了普通奶盈利能力下滑的影响，但整体毛利率未有明显改善，说明产品结构升级对盈利的拉动作用有限。

2. 上游成本推动价格上涨

• 乳制品价格的上涨主要由原奶成本上升驱动，而原奶成本上升又源于奶牛养殖成本增加。
• 下游零售价格涨幅较缓，费用率下降是龙头企业净利率提升的关键因素。

3. 高端奶的生命周期与未来趋势

• 高端奶虽目前盈利较高，但其也存在生命周期，未来价格与品质差异将逐步收窄。
• 企业需通过持续创新推出新品类，以替代老化产品，维持盈利水平。

4. 产品创新与梯队建设是企业核心竞争力

• 特仑苏、金典等高端产品是创新品类的代表，其盈利水平会随着生命周期而变化。
• 龙头企业需构建完整的产品梯队，包括成长期、成熟期和衰退期的产品，以保持盈利能力的稳定。

5. 渠道布局影响新品推广速度

• 全国化、执行力强的渠道布局有助于新品快速上量，提升市场占有率。
• 伊利股份等企业具备较强渠道能力，有利于新产品快速铺市。

6. 行业净利率与竞争格局密切相关

• 行业净利率提升源于竞争格局改善，费用率下降。
• 预计未来行业竞争将进一步向龙头企业集中，有利于提升整体盈利能力。

关键信息

行业数据

• 上市公司数：60家
• 行业总市值：约7257.26亿元
• 行业流通市值：约6272.79亿元

重点公司表现

原奶供给结构变化

• 2008年：100头以上规模牧场存栏占比约15%
• 2011年：100头以上规模牧场存栏占比超过30%
• 规模化牧场占比提升显著改善了原奶品质与行业监管能力。

原奶价格与零售价格走势

• 原奶价格复合增速：11.4%（2009-2013）
• 鲜奶零售价格复合增速：6.7%（2009-2013）
• 原奶价格上涨对零售价格有推动作用，但零售端提价能力有限。

产品创新与梯队拓展

• 乳制品企业需持续创新以应对产品生命周期老化。
• 伊利股份拥有完整产品线与产品梯队，具备较强创新能力。
• 光明乳业具备产品创新潜力，适合在高端奶之外拓展新品。

投资建议

• 伊利股份：推荐为“买入”，因其具备完备产品线与强大渠道布局，有利于新品推广与盈利稳定。
• 光明乳业：推荐为“增持”，因其具备产品创新能力，能够推出高盈利新品以替代老化产品线。

未来展望

• 高端奶价格差异将收窄，行业整体品质提升。
• 产品创新是乳制品企业保持盈利能力的核心。
• 行业竞争格局将进一步向龙头企业集中，净利率有望持续提升。
• 企业应拓展产品线并逐步向非乳制品延伸，以实现从乳制品龙头向食品饮料巨头的转型。

行业发展趋势

• 乳制品行业高端化只是产品创新的一个环节。
• 未来行业将更加依赖产品创新与渠道执行力。
• 规模化牧场发展将推动行业整体品质与成本结构优化。

结论

乳制品行业的盈利提升主要依赖于产品结构优化与创新，而行业净利率则与竞争格局改善密切相关。龙头企业如伊利股份和光明乳业，因其在产品创新、渠道布局及行业地位方面的优势，具备长期发展潜力，值得投资者关注。