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汽车行业乘用车内需触底了吗？总结

核心内容

本报告从中长期和短期两个视角分析了乘用车内需的走势，重点探讨了换购需求对市场增长的支撑作用，并对2026年乘用车内需是否触底作出判断。报告还提供了投资建议和风险提示，为投资者提供参考。

主要观点

中长期视角：换购需求是拉动乘用车总量成长的新动能

• 换购需求由报废更新量和二手车更新量组成，预计可支撑乘用车新车内需稳态在2100万辆中枢。
• 报废更新量：随着10年以上车龄乘用车保有量增长，预计26-30年分别增长至1.13/1.22/1.28/1.33/1.38亿辆，报废率假设为11%，预计报废更新量分别为900/999/1070/1129/1179万辆。
• 二手车更新量：受平均车龄增长和换购比例提升影响，预计26-30年每年增长3%，形成换购需求的重要支撑。
• 首购需求：由于新增驾驶人数量下降，首购需求预计在26-30年逐年下滑，占比下降至36%至28%。
• 换购需求占比提升：预计26-30年换购需求占比将分别达到65%/66%/68%/69%/71%，成为拉动总量增长的核心动力。

短期视角：2026年H2乘用车内需有望修复

• 油价上涨：2026年1-5月，油价上涨拉低终端销量同比增速约7%，导致消费者观望情绪浓厚。
• 终端价格企稳：随着价格触底，预计内需将逐步修复，政策托底可能进一步推动需求回升。
• 以旧换新政策：从“定额”转向“定比例”，政策调整有助于提升中高端车型销量。
• 燃油车与新能源车表现差异：燃油车折扣率上升受油价影响，新能源车折扣率企稳，预计价格将逐步上行。

关键信息

乘用车需求结构模型

• 总需求 = 首购需求 + 增购需求 + 换购需求
• 换购需求 = 报废更新量 + 二手车更新量
• 新车需求 = 总需求 - 二手车需求

预测数据

价格与折扣分析

• 2026年1-5月：
  • 乘用车ASP同比+7.8%
  • 燃油车终端折扣率23.3%，新能源车终端折扣率9.1%
  • 油价上涨拉低销量增速约7%
  • 预计随着油价下跌，燃油车和PHEV需求有望修复

投资建议

乘用车链条

• 右侧标的（经营面已改善）：吉利汽车、比亚迪（电新联合）、奇瑞汽车、赛力斯、小鹏汽车、零跑汽车
• 左侧标的（经营面尚未改善）：理想汽车、长安汽车
• 拐点标的（即将或已出现拐点）：长城汽车（A/H）、上汽集团
• 建议关注：江淮汽车

乘用车上下游链条

• 右侧标的：敏实集团、银轮股份、中创智领（A/H）、伯特利、拓普集团、爱柯迪、福耀玻璃（A/H）、科博达、中国汽研、新泉股份、豪能股份、华域汽车
• 左侧标的：永达汽车、新坐标
• 拐点标的：耐世特、继峰股份

商用车链条

• 关键词：“转型”
• 相关标的：中国重汽、潍柴动力（A/H）、福田汽车、宇通客车

风险提示

1. 行业景气度下降：宏观经济、消费环境、通胀预期等因素可能影响行业整体表现。
2. 中长期测算偏差：政策实施条件、消费者收入预期等可能导致预测与实际有偏差。
3. 行业竞争加剧：整车企业竞争带来的降价、回款压力将向上下游企业传导，带来多重挑战。

行业评级

• 广发证券：买入（预期未来12个月内股价表现强于大盘10%以上）

投资者提示

• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告未考虑任何个别客户的具体投资目标、财务状况和特殊需求。
• 投资涉及风险，过往表现不预示未来结果。
• 报告仅面向授权客户发送，具有保密性。