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广发汽车 | 乘用车内需触底了吗？总结

核心内容

本报告分析了2026年乘用车内需的触底情况，从中长期和短期两个视角出发，探讨换购需求对市场的影响，以及短期价格、油价和政策因素对内需的修复潜力。

主要观点

• 中长期视角：换购需求将成为乘用车总量成长的新动能，支撑新车内需稳态在2100万辆左右。
• 短期视角：2026年下半年乘用车内需有望修复，主要受终端价格企稳、油价边际下跌和以旧换新补贴使用等因素影响。
• 行业展望：在“反内卷”和原材料成本上涨背景下，车企策略转向“增配提价”，终端价格有望逐步上行。

关键信息

一、中长期视角：换购需求支撑新车内需稳态

1. 换购需求构成：

   • 报废更新量：预计2026-2030年分别为900/999/1070/1129/1179万辆；
   • 二手车更新量：预计每年增长3%，分别为1151/1185/1221/1257/1295万辆；
   • 首购需求：预计逐年下滑，分别为228/84/79/75/66万辆。

2. 换购需求占比：

   • 预计2026-2030年换购需求占比将分别达到65%/66%/68%/69%/71%，成为新车销量的主要支撑。

3. 10年以上车龄保有量：

   • 截至2025年底为1.0亿辆，预计2026-2030年将分别增长至1.13/1.22/1.28/1.33/1.38亿辆；
   • 报废率假设为11%，与政策刺激效果边际递减相关。

4. 需求结构模型：

   • 总需求 = 首购需求 + 增购需求 + 换购需求；
   • 总供给 = 新车供给 + 二手车供给；
   • 换购需求通过二手车更新量与报废更新量共同支撑。

二、短期视角：2026H2内需修复可期

1. 2026年1-5月市场表现：

   • 乘用车终端销量同比-18.22%，其中燃油车和PHEV销量分别同比-22.9%和-27.3%；
   • 乘用车ASP同比+7.8%，终端折扣率燃油车为23.3%，新能源车为9.1%。

2. 油价上涨影响：

   • 油价上涨预计拉低2026年全年终端销量同比增速约7%；
   • 2026年3月以来油价上涨25.9%，对燃油车和PHEV需求产生负面影响。

3. 价格与需求周期：

   • 终端价格触底企稳有助于需求修复；
   • 库存周期中，价格触底 → 需求拐点 → 库存向上，预计2026Q3起内需有望回暖。

4. 价格区间表现：

   • 10万元以下车型需求下滑显著（同比-34.5%）；
   • 40万元以上车型需求相对稳定（同比+1.4%）。

三、投资建议

• 中长期：换购需求支撑新车销量中枢在2100万辆，2026年乘用车内需或已触底；
• 短期：若终端价格触底，内需自然修复；若市场未改善，仍存在政策托底可能性；
• 潜在修复场景：内需修复 + 油价下行 + 出口增速亮眼 + 供给侧信号集中出现，将带来估值上行空间。

四、风险提示

• 行业景气度下降；
• 中长期测算与实际存在偏差；
• 行业竞争加剧，影响零部件企业利润空间。

结论

本报告指出，2026年乘用车内需可能已触底，换购需求将在中长期成为新车销量增长的重要支撑。短期来看，随着终端价格企稳、油价回落及政策调整，内需修复可期，但需关注行业竞争和政策变化带来的潜在风险。