20170724-兴业证券-电动汽车：格局重构，龙头崛起_59页_3mb

报告摘要

动力电池行业分析报告总结

核心内容

本报告聚焦动力电池行业的降本与技术突破，分析了全球电动车发展趋势、行业格局变化、降本路径及投资建议。核心内容包括：

全球趋势不可逆转：电动车全球化已成定局，动力电池行业将进入强强联合、寡头割据的新阶段。
降本路径明确：通过产能释放与工艺改进实现成本下降，同时通过梯次利用、模块化设计与纵向一体化进一步降低成本。
技术突破方向：高镍正极材料、NCA材料、硅碳负极、薄型化隔膜、新型电解液LiFSI等是提升比能量的关键。
投资建议：推荐创新股份、国轩高科、亿纬锂能、科达利等核心零部件供应商，以及赣锋锂业、天齐锂业等上游资源品企业。

主要观点

1. 行业格局变化

上汽与宁德时代成立合资公司，标志着动力电池行业进入“后战国时代”。
北汽与戴姆勒合资推动欧洲传统车企加速在华布局，国内核心零部件供应商迎来历史性发展机遇。
行业洗牌加速，中游环节盈利能力好于市场预期。

2. 降本路径分析

短期因素

补贴退坡促使电池企业加速降本，预计2019年再次退坡时，具备降本能力的企业将占据优势。
材料成本：锂盐（碳酸锂、氢氧化锂）与钴盐（NCM111、NCM523、NCM811）价格波动影响电池成本，但占比有限。

中期因素

实现“油电平价”需电池成本降至1元/WH以下，目前价格仍有较大下降空间。
规模化生产与良率提升是降低成本的关键。
PACK与BMS环节的定制化成本可通过爆款车型实现摊薄。

长期因素

高镍与NCA时代到来，技术领先、成本与规模优势突出的龙头企业将脱颖而出。
物理方法：通过大容量电芯（如20700）与提升成组效率，实现比能量提升与成本下降。
化学方法：高比能正极材料（如NCA、高镍NCM）与硅碳负极是重点突破方向。

关键信息

1. 降本技术路径

三重途径降低成本：
- 改进工艺，削减材料成本；
- 扩大规模效应与提升良率；
- 梯次利用、模块化设计与纵向一体化。
双重途径提升比能量：
- 物理方法：大容量电芯、提升成组效率；
- 化学方法：高镍正极材料、硅碳负极、薄型化隔膜、新型电解液LiFSI。

2. 电池封装技术对比

圆柱电池（如18650）：成本最低，普及率高，但高温升与循环寿命有限。
软包电池：成本最高，但具有更高的能量密度与安全性，需通过规模化生产降低成本。
方形电池：在大容量与铝壳轻量化方面有较大降本潜力，未来有望成为主流。

3. 国内外企业降本策略

特斯拉：通过20700电芯提升能量密度3-4%，成本下降5-10%；超级工厂投产后，电池成本有望降至125美元/kWh。
大众：MEB平台实现电池成本下降48%，目标2020年降至93美元/kWh。
通用：采用LG软包电池，通过本土化研发与设备实现成本下降。

4. 材料成本占比

锂盐：占电池成本4.5%~8.5%，氢氧化锂占比更高。
钴盐：占电池成本3%以内，随着高镍材料普及，占比将进一步下降。
PACK环节：占成本35%，未来有望通过提升成组效率实现30%以上比能量提升。

5. 梯次利用与模块化设计

梯次利用：退役动力电池可用于储能、低速车与电动自行车，具备一定的经济价值。
模块化设计：有助于实现规模效应，降低研发与生产成本，未来将成为主流。

投资建议

评级

创新股份、国轩高科、亿纬锂能、科达利、当升科技、天齐锂业等公司均被推荐为增持。

风险提示

动力电池降成本力度不及预期；
电池大幅降成本的时间点延后。

图表与数据参考

图1：全球动力电池价格快速下降（不同机构测算）；
图2：国内动力电池价格快速下降（单位：元/WH）；
图3：2016年动力电池成本构成（18650圆柱）；
图4：电动汽车行业发展趋势；
图5：2017年一季度动力电池价格下滑明显；
图6：实现油电平价所需的电池包价格估计；
图7：美国动力电池发展目标；
图8：大众计划2020年电池成本降至93美元/Wh；
图9：特斯拉的降成本计划比美国能源局更为激进；
图10：动力电池价格与良率、产能利用率的关系；
图11：特斯拉Model3将迅速放量；
图12：国内动力电池出货量及预测；
图13：电动客车退役电池可用于储能市场；
图14：退役电池可用于低速车与电动自行车；
图15：PHEV和EV模组；
图16：软包电池模组；
图17：比亚迪打通上下游实现低于同行业的电池销售价格水平；
图18：圆柱主流路线从18650向20700与21700切换；
图19：软包电池结构图；
图20：方形电池与圆柱电池结构图对比；
图21：大众电池降成本计划；
图22：大众MEB纯电动平台；
图23：我国PACK市场格局；
图24：比克的18650电池能量密度提升规划；
图25：比克能量密度达248WH/KG的NCA电池已实现量产；
图26：硅碳负极材料结构图；
图27：2016年全球动力电池产能分布；
图28：2016年动力电池分区域成本测算；
图29：2016年动力电池分区域售价测算；
图30：特斯拉车型更迭历程；
图31：特斯拉超级工厂1.0有望实现电池成本降低35%；
图32：ModelS电池盒系统，含16个模块；
图33：ModelS电池包内部结构，含444节单体电池；
图34：通用Bolt电芯成本预测；
图35：通用电动汽车电池包演化；
图36：通用Bolt采用软包电芯；
图37：Bolt电池包位于车身底盘，属于典型的滑板式；
图38：三星SDI未来技术路线；
图39：宝马i3电池模组；
图40：宝马i3电池包由8个模组pack而成；
图41：全球全固态电池企业研发的分布图；
图42：磷酸铁锂单位能量价格迅速下调；
图43：动力型18650 2000mAh（三元）价格；
图44：碳酸锂价格走势；
图45：磷酸铁锂与三元正极材料价格出现分化；
图46：六氟磷酸锂价格走势；
图47：动力型电解液价格走势；
图48：负极材料价格走势；
图49：隔膜价格走势；
图50：2016年动力电池成本构成（18650圆柱）；
图51：CATL技术路线图。

表格数据参考

表1：新能源乘用车补贴计划（单位：万元）；
表2：各国动力电池技术目标；
表3：中国动力电池发展技术路线图；
表4：锂盐占各路线电池成本测算；
表5：钴盐占各路线电池成本测算；
表6：中国锂供求预测（万吨碳酸锂当量）；
表7：全球氢氧化锂供求平衡情况（单位：吨）；
表8：全球钴供求平衡情况（单位：万吨）；
表9：梯次利用电池组与铅酸电池组对比；
表10：电芯封装技术路线对比；
表11：特斯拉预计采用20700能量密度增加3-4%，同时成本下降5-10%；
表12：正极材料特点对比一览；
表13：电池能量密度提升幅度大于正极材料比容量提高幅度；
表14：理想的正极材料以及目前的商业化水平。

总结

动力电池行业正处于快速洗牌期，降本与技术突破是行业发展的核心。通过规模化生产、工艺改进、材料创新等手段，行业成本有望持续下降，比能量逐步提升。未来，高镍NCM、NCA材料及硅碳负极将成为技术突破的重点方向。同时，模块化设计、纵向一体化、梯次利用等策略将为行业降本提供新的思路。在政策与市场需求的双重驱动下，国内核心零部件供应商将迎来历史性发展机遇，建议关注创新股份、国轩高科、亿纬锂能、科达利等公司。

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