镍：电动汽车需求开启行业新周期_55页_5mb

镍行业分析报告总结

核心内容

本报告主要分析全球镍资源分布、供需格局及未来发展趋势，重点探讨新能源汽车对镍需求的影响，并推荐华友钴业和盛屯矿业作为投资标的。

主要观点

• 资源分布：全球镍资源储备丰富，但高品质硫化镍矿资源稀缺，红土镍矿将成为未来镍资源开发的主流方向。印尼、菲律宾、澳大利亚是主要红土镍矿产地，印尼资源品位高，国内企业开发优势显著。
• 供需格局：随着新能源汽车的快速发展，动力电池对镍的需求将快速增长，预计2020-2025年全球动力电池领域镍需求量将从约10.7万吨提升至约60万吨，复合增长率达41%。预计2024-2025年将出现镍供给短缺，2025年全球静态缺口约7.9万吨。
• 工艺路径：红土镍矿湿法高压酸浸（HPAL）工艺将成为动力电池领域镍源的主要供应方式，相较于火法RKEF工艺，其具备成本优势，但建设难度大，需多系统调试和运营经济性把控。
• 需求增长：不锈钢仍是全球镍消费的核心领域，占全球原生镍消费约70%。预计未来不锈钢需求仍将保持稳健增长，而动力电池将成为镍需求的重要新增点。
• 投资推荐：华友钴业和盛屯矿业因在印尼红土镍矿开发及动力电池产业链布局方面具有先发优势，被推荐为审慎增持标的。

关键信息

镍资源情况

• 全球镍资源总量约8900万吨，其中39%为硫化镍矿，61%为红土镍矿。
• 硫化镍矿资源增量不足，红土镍矿成为主要开发方向。
• 印尼红土镍矿资源品位高，且集中度高，国内企业如青山集团在印尼镍资源开发中占据领先地位。
• 菲律宾红土镍矿以低镍型为主，产量占全球约16%，但受环保政策影响，供给趋紧。
• 澳大利亚红土镍矿储量占全球22.47%，但产量下降趋势明显。

镍需求结构

• 不锈钢是镍的最大下游，2019年全球不锈钢领域镍消费量约170万吨，占全球镍消费总量的约70%。
• 动力电池领域镍消费占比预计从2020年的5%提升至2025年的17%，成为镍需求的核心增长点。
• 三元正极材料高镍化趋势明显，预计2025年全球三元正极材料出货量将达到150万吨，带动硫酸镍需求快速增长。

供给与价格

• 2020年全球镍矿产量受公共卫生事件和印尼禁令影响大幅下降。
• 镍库存处于历史较低水平，总体库存压力较小，价格具备上涨空间。
• 2025年全球镍需求预计将达到约357万吨，动力电池需求将占据重要份额。

工艺路径比较

• 火法RKEF工艺适用于高品位红土镍矿，技术成熟，但难以满足动力电池对高品质镍的需求。
• 湿法HPAL工艺适用于低品位红土镍矿，具备成本优势，将成为动力电池领域镍源的主流工艺。
• HPAL项目投资大、建设周期长，技术门槛高，率先布局的企业将构建竞争壁垒。

推荐标的

• 华友钴业：
  • 控股印尼华越公司，推进6万吨镍金属量湿法冶炼项目，预计2021年底投产。
  • 与青山集团合作，降低项目CAPEX及外部风险，成为“二次创业”的主战场。
• 盛屯矿业：
  • 友山镍业已投产3.4万吨镍金属量高冰镍项目，未来有望在电池级硫酸镍领域取得突破。

风险提示

• 镍金属价格大幅下跌。
• 镍铁不锈钢领域终端需求低于预期。
• 印尼镍项目开发不及预期。

图表目录

• 图1：全球镍资源供应以红土镍矿为主，下游主要应用于不锈钢等领域。
• 图2：红土镍矿将成为未来新能源领域的重要镍资源来源。
• 图3：待开发红土镍矿中褐铁矿占比最高。
• 图4：近年全球难寻大规模、高品位的硫化镍矿。
• 图5：全球探明镍储量约8900万吨，印尼、澳大利亚、巴西等储量居前。
• 图6：全球镍产量来自印尼、澳洲、菲律宾、新喀里多尼亚等国。
• 图7：2020H1我国镍矿进口大幅下降。
• 图8：2019年我国不锈钢产量占全球比重创下新高。
• 图9：2019年全球电池领域镍消费占比约5%。
• 图10：预计至2025年全球电池领域镍消费占比约17%。
• 图11：NMC811及NCA的含镍量分别达到48.3%和48.9%。
• 图12：预计全球三元正极材料出货量持续增长，2025年达到150万吨。
• 图13：上期所镍库存处于历史较低水平。
• 图14：镍价受益于新能源汽车发展及印尼禁令上涨。
• 图15：国内10个进口港口的镍矿库存持续下降。
• 图16：待开发红土镍矿中褐铁型红土矿占比最高。
• 图17：近年全球难寻大规模、高品位的硫化镍矿。
• 图18：国内主要镍资源储备分布于甘肃省金川市。
• 图19：全球镍资源储量及中国储量占比。
• 图20：印尼、澳大利亚、巴西合计占比58.50%。
• 图21：全球镍矿生产企业集中度不高。
• 图22：2019年中国原镍产量仅约占全球约4%。
• 图23：全球主要硫化镍矿分布于俄罗斯、中国、北美及南非等。
• 图24：2000年硫化镍矿产量占比约60%。
• 图25：2019年硫化镍矿产量占比下降至约39%。
• 图26：国内硫化镍矿开发已至深部区域。
• 图27：国内硫化镍矿地下开采方案主要包括充填法、崩落法、空场法等。
• 图28：印尼红土镍矿资源品位处于较高水平。
• 图29：红土镍矿不同分型对应不同的最佳开发工艺及最终用途。
• 图30：菲律宾四大矿区2019年产量占比。
• 图31：菲律宾镍矿资源分布。
• 图32：菲律宾自2016年起镍供给趋紧。
• 图33：印尼镍资源项目主要分布于苏拉威西岛和北马鲁古岛等。
• 图34：前十大印尼镍资源商占据了主要资源。
• 图35：莫罗瓦利与维达贝为印尼两大镍工业园。
• 图36：印尼镍铁不锈钢冶炼厂主要分布于苏拉威西岛和马鲁古岛。
• 图37：印尼主要在产项目产能梳理，青山集团处于领先位置。
• 图38：印尼主要在建&拟建项目产能梳理，湿法冶炼项目将迎来快速增长。
• 图39：巴西自2017年起镍供给趋紧。
• 图40：俄罗斯镍资源类型主要为硫化镍矿。
• 图41：俄罗斯镍供给占全球约10%。
• 图42：澳大利亚镍矿分布西澳地区等。
• 图43：澳大利亚自2015年起镍供给呈现下降趋势。
• 图44：2019年全球电池领域镍消费占比约5%。
• 图45：预计至2025年全球电池领域镍消费占比约17%。
• 图46：预计2025年全球镍需求将增至约357万吨。
• 图47：预计动力电池领域镍需求量将迎来快速提升。
• 图48：200/300系列不锈钢具备优秀的耐腐蚀特性，但强度较低、成本高。
• 图49：2001-2019年全球不锈钢粗钢产量持续提升。
• 图50：不锈钢粗钢产量地区分布，国内为主要生产地。
• 图51：近10年国内分产品不锈钢产量。
• 图52：近10年全球分产品不锈钢产量。
• 图53：不锈钢下游需求结构。
• 图54：中国不锈钢表观消费量及同比增速。
• 图55：2019年中国占据全球不锈钢产能占比约52.5%。
• 图56：预计2020-2025年全球不锈钢领域镍需求提升至约228万吨。
• 图57：受益于动力电池拉动，冶炼、一体化硫酸镍产量将迎来快速增长。
• 图58：2020年全球电池领域硫酸镍消费占比约81%。
• 图59：预计2025年全球电池领域消费占比提升至约91%。
• 图60：格林美、金川、广西银亿等位于国内硫酸镍领域领先。
• 图61：1KWh电池中各金属的用量。
• 图62：不同正极材料对镍的需求量变化趋势。
• 图63：NCM622向NCM811电池转型需镍量提升16%。
• 图64：2030年电池用镍需求占比有望提升到37%。
• 图65：2018-2025年全球新能源汽车产量测算。
• 图66：2019-2025年全球新能源汽车单车带电量将小幅增长。
• 图67：2019-2025年全球动力电池装机量年均复合增长率高达37%。
• 图68：2020前三季度LFP电池纯电动乘用车占比。
• 图69：6月份至今国内磷酸铁锂需求快速回升。
• 图70：三季度电池材料体系中三元电池占比约64%。
• 图71：相较去年磷酸铁锂装机提速明显。
• 图72：2019-2025年全球动力电池三元材料占比变化趋势。
• 图73：2019年全球动力电池三元材料占比。
• 图74：2025年全球动力电池三元材料占比。
• 图75：工业情况下，1KWh电池中各金属的用量。
• 图76：预计至2025年动力电池领域镍需求量约60万吨。
• 图77：预计至2025年印尼在产镍铁项目将迎来持续扩张。
• 图78：预计至2025年全球镍资源开发将迎来持续的供给缺口。
• 图79：目前红土镍矿湿法、火法冶炼路径为主要发展方向。
• 图80：RKEF工艺主要环节。
• 图81：印尼投建RKEF生产线单吨资本开支预计约11000-12000美元/吨。
• 图82：HPAL工艺可以有多种终产品，MHP是印尼各项目的主要方案。
• 图83：实际生产过程设计繁多的工艺系统及循环，涉及资本开支高、爬坡期长、运行及控制困难。
• 图84：湿法镍冶炼工艺除高压酸浸外，还包括焙烧-氨浸、常压浸出等工艺。
• 图85：硫酸镍制取来源主要包括红土镍矿、硫化镍矿、镍回收料等。
• 图86：多数HPAL项目面临预算超支问题。
• 图87：湿法高压酸浸项目均面临较长的试车和调试。
• 图88：原辅料是运营成本的重要影响因素。
• 图89：印尼6万吨镍金属量的红土镍矿湿法冶炼项目股权结构图。
• 图90：2020年3月1日，华越镍钴（印尼）湿法项目开工仪式。
• 图91：友山镍业股权结构。

表格目录

• 表1：印尼、菲律宾、俄罗斯等为镍资源大国和镍资源主产国。
• 表2：白家嘴子镍铜钴矿为国内最大镍资源项目。
• 表3：矿石类型、质量分数及特点。
• 表4：菲律宾红土镍矿主要以低镍型为主。
• 表5：菲律宾近5年镍矿储量与产量。
• 表6：菲律宾镍矿项目基本情况。
• 表7：菲律宾镍矿各矿区基本情况。
• 表8：巴西近5年镍矿储量与产量。
• 表9：俄罗斯近5年镍矿储量与产量。
• 表10：澳大利亚近5年镍矿储量与产量。
• 表11：不锈钢分类。
• 表12：我国不锈钢粗钢产量前10名企业。
• 表13：我国不锈钢冷轧卷板产能前10名钢铁企业。
• 表14：我国不锈钢长材生产企业产量、排名、市场占有率。
• 表15：2021年中国&印尼不锈钢投产粗钢分别为1395万吨和150万吨。
• 表16：中国和印尼主要不锈钢新增产能情况。
• 表17：预计2021年将有多家硫酸镍工厂投产。
• 表18：下游三元前驱体需求扩产将持续带动硫酸镍需求抬升。
• 表19：全球主要HPAL新投&在建项目梳理。
• 表20：预计至2025年全球镍供给缺口将进一步提升至约7.9万吨。
• 表21：印尼中资不锈钢厂新建产能情况。
• 表22：印尼6万吨镍金属量的红土镍矿湿法冶炼项目出资情况。
• 表23：印尼6万吨镍金属量的红土镍矿湿法冶炼项目具体经营情况。
• 表24：华友集团参股的3.4万吨镍金属量高冰镍项目可研数据。
• 表25：钴镍产能及未来扩产计划。
• 表26：印尼主要镍项目详情及其进展。