20170724-兴业证券-电动汽车_格局重构_龙头崛起_58页_4mb

动力电池行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了动力电池行业的降本路径与技术发展方向，指出全球电动汽车市场趋势不可逆转，行业将进入强强联合、寡头割据的新阶段。动力电池企业需通过多种方式实现成本下降与比能量提升，以应对补贴退坡、实现油电平价目标。报告推荐了创新股份、国轩高科、亿纬锂能、科达利等核心零部件供应商，以及赣锋锂业、天齐锂业等上游资源企业。

主要观点

• 全球趋势不可逆转：电动汽车全球化趋势明确，动力电池行业将由“百家争鸣”进入“寡头割据”阶段。
• 成本下降路径：包括三重途径（改进工艺、扩大规模效应、梯次利用与模块化设计）与双重途径（物理与化学方法）。
• 比能量提升关键：通过高镍NCM、NCA正极材料和硅碳负极等新材料，以及工艺改进和模块化设计，提升电池性能。
• 国际经验借鉴：特斯拉、通用、大众等国际车企通过不同封装方式和规模化生产实现降本。
• 投资建议：推荐核心零部件企业及上游资源企业，认为动力电池行业龙头将主导未来市场。

关键信息

1. 全球趋势不可逆转，合纵连横龙头结盟

• 上汽与宁德时代成立合资公司，标志着动力电池行业进入强强联合阶段。
• 北汽与戴姆勒合资推动欧洲传统车企在华布局，国内核心零部件供应商迎来发展机遇。
• 行业将经历快速洗牌期，中游环节盈利能力好于市场预期。

2. 降成本势在必行，看龙头各显神通

• 短期因素：补贴退坡敦促全产业链降本，动力电池环节首当其冲。
• 中期因素：实现“油电平价”需电池价格降至1元/WH以下。
• 长期规划：各国提出2020年电池成本目标，特斯拉、通用、大众等企业提出更激进的降本计划。

3. 降成本路径之一：产能释放与材料成本下降

• 锂盐：碳酸锂价格将长期下降，氢氧化锂在2020年前后可能面临供应过剩。
• 钴盐：尽管存在供给缺口，但高镍三元材料中钴用量减少，影响有限。
• 规模效应：电芯与PACK环节通过规模化生产实现成本下降。
• 梯次利用：退役动力电池可用于储能与低速电动车，但商业化仍处初期。

4. 降成本路径之二：工艺改进与材料升级

• 物理方法：通过大容量电芯、提升成组效率实现比能量提升。
• 化学方法：采用高镍NCM、NCA正极材料与硅碳负极，提升电池性能。
• 材料对比：不同正极材料的比容量与能量密度差异显著，NCA和高镍NCM是重点发展方向。

投资建议

• 短期：电池成本下降空间较大，中游企业盈利好于预期。
• 中期：高比能时代来临，技术领先、成本与规模优势突出的龙头将脱颖而出。
• 推荐标的：
  • 隔膜龙头：创新股份
  • 动力电池龙头：国轩高科、亿纬锂能
  • 上游资源品：天齐锂业
  • 高镍正极材料龙头：当升科技
  • 结构件龙头：科达利（CATL/BYD供应链）

风险提示

• 动力电池降成本力度不及预期
• 电池大幅降成本的时间点延后

图表摘要

• 图1：全球动力电池价格快速下降趋势
• 图2：国内动力电池价格快速下降趋势
• 图3：2016年动力电池成本构成（18650圆柱）
• 图4：电动汽车行业发展趋势
• 图5：2017年一季度动力电池价格下滑
• 图6：实现油电平价所需的电池包价格估计
• 图7：美国动力电池发展目标
• 图8：大众计划2020年电池成本降至93美元/Wh
• 图9：特斯拉降成本计划比美国能源局更为激进
• 图10：动力电池价格与良率、产能利用率关系
• 图11：特斯拉Model3销量预测
• 图12：国内动力电池出货量预测
• 图13：电动客车退役电池可用于储能市场
• 图14：退役电池可用于低速车与电动自行车
• 图15：PHEV和EV模组
• 图16：软包电池模组
• 图17：比亚迪打通上下游实现低成本
• 图18：圆柱主流路线从18650向20700、21700切换
• 图19：软包电芯结构图
• 图20：方形与圆柱电芯结构图对比
• 图21：大众电池降成本计划
• 图22：大众MEB纯电动平台
• 图23：我国PACK市场格局
• 图24：比克18650电池能量密度提升规划
• 图25：比克NCA电池量产
• 图26：硅碳负极材料结构图
• 图27：2016年全球动力电池产能分布
• 图28：2016年动力电池分区域成本测算
• 图29：2016年动力电池分区域售价测算
• 图30：特斯拉车型更迭历程
• 图31：特斯拉超级工厂有望实现电池成本降低35%
• 图32：ModelS电池盒系统
• 图33：ModelS电池包内部结构
• 图34：通用Bolt电芯成本预测
• 图35：通用电动汽车电池包演化
• 图36：Bolt采用软包电芯
• 图37：Bolt电池包位于车身底盘
• 图38：三星SDI未来技术路线
• 图39：宝马i3电池模组
• 图40：宝马i3电池包由8个模组pack而成
• 图41：全球全固态电池企业研发分布
• 图42：磷酸铁锂单位能量价格迅速下调
• 图43：动力型18650电池价格
• 图44：碳酸锂价格走势
• 图45：磷酸铁锂与三元正极材料价格分化
• 图46：六氟磷酸锂价格走势
• 图47：动力型电解液价格走势
• 图48：负极材料价格走势
• 图49：隔膜价格走势
• 图50：2016年动力电池成本构成（18650圆柱）
• 图51：CATL技术路线图

表格摘要

• 表1：新能源乘用车补贴计划
• 表2：各国动力电池技术目标
• 表3：中国动力电池发展技术路线图
• 表4：锂盐占各路线电池成本测算
• 表5：钴盐占各路线电池成本测算
• 表6：中国锂供求预测
• 表7：全球氢氧化锂供求平衡情况
• 表8：全球钴供求平衡情况
• 表9：梯次利用电池组与铅酸电池组对比
• 表10：电芯封装技术路线对比
• 表11：特斯拉采用20700电芯的成本与性能变化
• 表12：正极材料特点对比
• 表13：电池能量密度提升幅度与正极材料比容量提升幅度对比
• 表14：理想的正极材料与商业化水平对比