深度报告-20230803-南京证券-立讯精密-002475.SZ-深度报告_站在巨人的肩膀上开疆拓土_30页_4mb

立讯精密概况

• 由王来春、王来胜创立，专注于精密制造。
• 核心业务：消费电子代工代（iPhone组装、AirPods制造）、汽车电子零部件（线束、连接器、域控制器）及通信连接器与光模块。

三大业务板块

1. 消费电子

   • 苹果核心供应商：2022年营收占比83%，受益于iPhone组装与AirPods独家代工。
   • 增长点：Apple Watch、无线充电模组、声学产品制造。
   • 挑战：代工份额与涨价竞品挤压利润，毛利率持续下降。

2. 汽车电子

   • 汽车业务体量五年翻倍，2022年营收占比29%，主要覆盖线束、连接器、智能座舱。
   • 与奇瑞合资成立Tier 1企业，加速智能驾驶和车联网布局。
   • 目标：2030年汽车连接器全球份额达3%，营收30亿美元。

3. 通信业务

   • 营收占比超60%，主要做光模块、基站连接器及热管理。
   • 收购汇聚科技（定制线缆）、华荣科技（华为EMS业务），受益于5G和数据中心建设。

管理与效率

• 管理费率逐年降低：2016-2022年从2.84%降至2.37%，优于同行。
• 研发走向结构化：光模块Q4 400G量产出货，800G硅光技术测试中。
• 并购整合：通过并购敖山精密、光宝等，拓展苹果供应链及汽车电子落地速度。

财务数据与分析

• 营收复合增长：2014-2022年年均增速超30%。
• 存货规模大幅上升：3737亿，阻挡部分库存风险，但若客户库存压力持续，需警惕减值。
• 固定资产持续扩张：4672亿，计划2023年起并购政策趋严。

业绩预测与估值

• 2025年目标：汽车业务营收约146亿（复合增速35%）、通信业务2077、公司整体净利润20%+增幅。
• 估值：沪深300基础上“买入”评级，表明在中长期增长预期下，股价表现看好。

风险提示

• 销量不及预期、国际贸易政策变动、并购整合瓶颈。