20220317-浦银国际证券-立讯精密-002475.SZ-消费电子业务扩张无惧手机需求下滑_汽车电子支撑长期增量市场_16页_2mb

立讯精密（002475.CH）总结

核心内容

立讯精密（002475.CH）作为消费电子行业的重要企业，尽管面临手机需求下滑和市场情绪波动带来的挑战，但其长期和短期业务扩张战略清晰且执行有力。我们下调了目标价至43.7人民币，潜在升幅为29.8%，并重申“买入”评级。公司有望从二季度开始享受基本面改善和估值提升的双重利好。

主要观点

• 业务扩张与业绩表现：立讯精密在消费电子业务方面依然保持强劲动能，而汽车电子业务的拓展则为公司提供了长期增长动力。
• 战略布局：公司与奇瑞新能源成立合资公司，以拓展汽车ODM业务，目标打造中国汽车Tier-1头部企业。
• 募投计划：公司计划增发不超过135亿人民币，用于六个主要项目，其中消费电子相关项目占比62%，汽车相关项目占20亿人民币，显示出公司对消费电子业务的重视。
• 市场预期：尽管一季度智能手机需求疲软，但市场对今年智能手机出货量的预期已在较低水平，基本面下行风险较小。
• 估值分析：当前电子行业估值接近历史低位，立讯精密的估值具有吸引力，且其未来增长潜力较大。

关键信息

业绩回顾

• 2021年财务表现：
  • 营收：1,541.1亿人民币，同比增长67%。
  • 净利润：70.7亿人民币，同比下降2%。
  • 净利率：4.6%，同比下降3.2个百分点。
• 2021年第四季度：
  • 营收：730.9亿人民币，同比增长122%。
  • 净利润：23.8亿人民币，同比下降6%。
  • 净利率：3.3%，同比下降4.5个百分点。
• 2022年第一季度：
  • 净利润均值：17.2亿人民币，同比增长28%。
  • 尽管略低于市场预期，但在严峻的外部环境中仍实现强劲增长。

业务拓展

• 汽车ODM合作：立讯精密与奇瑞新能源成立合资公司，通过其在汽车电子领域的竞争力，向Tier-1一级供应商方向发展。
• 募投项目：公司拟增发不超过135亿人民币，用于六个具体项目，包括智能可穿戴、智能终端零部件、新能源汽车高压连接系统等。
• 市场前景：全球新能源汽车销量预计在2020-2025年间以45%的复合增长率增长，中国是主要推动力，预计2022年和2023年新能源乘用车销量分别为505万辆和656万辆。

财务预测

• 2022年预测：
  • 营收：211.277亿人民币，同比增长37.1%。
  • 毛利率：10.9%。
  • 净利润：8.843亿人民币，同比增长27%。
  • 基本每股收益：1.20元。
• 2023年预测：
  • 营收：245.516亿人民币，同比增长16.2%。
  • 毛利率：11.0%。
  • 净利润：11.177亿人民币，同比增长26%。
  • 基本每股收益：1.49元。

估值分析

• 目标价：43.7人民币，对应2022年市盈率36.5x。
• DCF估值：假设立讯2026-2030年成长率为13%，永续增长率为3%，WACC为8.8%，得出目标价为43.6人民币。
• 行业对比：立讯精密的市盈率低于行业均值，显示出其估值具有吸引力。

投资风险

• 智能手机行业需求复苏不及预期。
• 地缘风险加剧供应链“缺芯”状况。
• 行业竞争加剧导致毛利率下滑。
• 高速扩张可能影响费用率和现金流表现。
• 长期战略执行出现反复，资源投入不够集中。

财务比率

• 盈利能力：
  • 净资产收益率：20.2%-21.0%。
  • 总资产报酬率：8.2%-7.8%。
  • 投资资本回报率：12.9%-12.6%。
• 利润率：
  • 毛利率：13.5%-11.0%。
  • 营业利润率：4.6%-4.3%。
  • 净利润率：4.5%-4.6%。
• 营运能力：
  • 现金循环周期：7天。
  • 应收账款周转天数：45-52天。
  • 存货周期天数：50-59天。
  • 应付账款周转天数：88-104天。

总结

立讯精密在消费电子业务方面表现出色，同时积极布局汽车电子市场，为长期增长提供支撑。尽管面临短期挑战，公司依然有能力实现业绩增长。当前市场情绪和估值水平为投资提供了良好机会。我们重申“买入”评级，目标价为43.7人民币，潜在升幅为29.8%。