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人民币升值何时休？——短期及中期逻辑的再梳理

核心内容概述

本文分析了2018年人民币汇率的短期及中期走势，指出人民币升值主要由美元指数疲弱、欧元和英镑升值、国内供需结构失衡、市场波动率上升以及国内经济数据支撑等因素共同推动。同时，文章强调了央行汇率政策的双向波动导向，认为人民币大幅升值的状况不会成为常态，未来将更多呈现短期边际变化和中期逻辑框架下的波动。

主要观点与关键信息

1. 短期及中期汇率展望

• 短期波动：人民币升值的势头可能在1月之后出现阶段性回贬，尤其关注二、三季度的贬值预期释放。
• 中期趋势：美元指数在中长期仍呈弱势格局，美元兑人民币汇率预计围绕6.3-6.65区间波动。
• 政策导向：央行汇率政策仍以双向波动为主，人民币升值并非长期趋势，需关注边际变化对汇率的影响。

2. 人民币升值原因分析

• 被动跟随美元：人民币对美元升值与美元指数走弱保持高度一致，美元指数疲弱是主要推动因素。
• 欧元与英镑走强：欧元和英镑的升值对美元指数形成压制，进而推动人民币对美元升值。
• 市场供需失衡：2017年12月银行代客结汇意愿显著上升，售汇意愿下降，导致人民币升值。
• 波动率上升：人民币即期市场成交量降至历史最低，波动率却上升，加剧汇率波动。
• 国内经济数据支撑：国内经济数据表现强劲，情绪共振进一步强化人民币升值。

3. 短期基本面变化趋势

• 情绪边际变化：近期欧美央行的政策表态对市场情绪有显著影响，尤其关注欧洲央行和美联储的政策动向。
• 美元反弹乏力：美联储的议息声明被评价为“略偏鹰派”，但整体缺乏惊喜，美元指数反弹动力不足。
• 结售汇背离：即期市场呈现净结汇，远期市场则为净售汇，反映市场预期分化。
• 关注关键节点：1月31日、3月21日、5月2日等美联储议息会议及欧洲央行会议，可能影响汇率短期波动。

4. 中期基本面变化趋势

• 弱美元符合美国利益：美元贬值有利于美国出口，增强其经济表现。
• 非美货币负反馈：欧元和英镑走强可能带来贸易形势恶化和经济前景担忧，从而对汇率形成压制。
• 利差阻力：当前非美货币与美元的利差已接近阻力关口，可能形成负反馈。
• 各国货币政策博弈：美联储、欧洲央行、英国央行的政策节奏将影响美元和非美货币走势，进而影响人民币汇率。

投资策略建议

• 短期操作：人民币升值头寸建议适当减仓，谨慎观望，关注边际情绪变化和关键点位支撑。
• 中期策略：美元指数在中长期仍偏弱，关注其波动节奏和政策预期。
• 风险管理：建议加强汇率风险管理工具的应用，如美元兑人民币期货（UC、CUS），当前持仓和成交量已显著上升，可作为对冲手段。

关键因子梳理

图表引用（关键图示）

• 图1：美元兑人民币汇率自5月以来持续走低
• 图2：美元兑人民币汇率与美元指数走势一致
• 图3：人民币相较各货币升值幅度对比
• 图4：各货币对之间的相关关系
• 图5：汇率变化与各国经济周期运行节奏相关
• 图6：银行代客结售汇净值变化
• 图7：即期结汇上升、售汇平稳；远期结汇下降、售汇上升
• 图8：美元贬值路径下，美国贸易及PMI数据亮眼
• 图9：汇率变化对非美货币的负反馈正在发酵
• 图10：利差角度估量接近阻力关口
• 图11：美联储议息会议时间表
• 图12：欧央行议息会议时间表
• 图13：英国央行关键表态与英镑和通胀对比
• 图14：美元兑人民币期货成交、持仓显著增长

作者与联系方式

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