20140519-第一创业-信用产品周策略_留意公司债和企业债暂停上市的区别_13页_379kb

固定收益证券信用产品周报总结

核心内容概述

本报告总结了2014年5月12日至5月16日期间中国信用债市场的运行情况，包括银行间与交易所市场回顾、12晋煤运债券停牌分析、PR镇城投异常交易点评以及127号文对信用债市场的影响。报告还分析了小微企业债的发行现状与前景，以及信用风险暴露的可能性。

主要观点

1. 市场回顾

• 银行间市场：短融收益率随国债小幅上行，中票收益率小幅下行。资金面保持宽松，主要期限回购利率与上一周持平。
• 交易所市场：市场主题为“获利回吐”，前期涨幅较大的债券在后半周因卖盘抛压而回调，净价回到月初水平。

2. 12晋煤运债券停牌点评

• 停牌原因：因追溯调整导致连续两年净利润为负，触发暂停上市条款。
• 历史先例：04长航债因追溯调整导致亏损，同样触发暂停上市。
• 区别分析：
  • 流动性差异：企业债可转托管至银行间，流动性损失不如公司债严重。
  • 股东背景差异：企业债股东多为地方政府，信用背书更强，退市更多代表流动性问题。
  • 信用背书差异：企业债由发改委监管，信用背书较强；公司债由证监会监管，容忍度较高。

3. PR镇城投异常交易点评

• 异常交易原因：因投资者保单失误导致异常成交。
• 提前偿还规则变化：上交所将通过减少面值处理分期偿还债券，投资者需关注相关规则及债券名单。
• 债券名单：列出2014年将通过减面值处理提前偿还的债券，如09长城开、09镇城投等。

4. 127号文点评

• 政策影响：非标转标是趋势，对信用债市场总体利好。
• 供给冲击可消化：
  • 城投和房地产企业转向债券融资的需求可能不如预期强烈。
  • 供给增加是趋势，但需求也会随之转移，不会造成市场失衡。
• 收益率重新定位：
  • 非标转标将推动债券收益率回归合理水平。
  • 投资者需适应逐渐下降的投资回报率。
• 信用风险暴露：
  • 信托到期时，部分企业可能面临资金链断裂风险。
  • 信用风险可能因此加剧，尤其是资质较差的企业。

关键信息

银行间市场

• 短融发行：58只，规模791.9亿元，净融资23.2亿元。
• 中票发行：39只，规模569亿元，净融资477亿元。
• 收益率变化：
  • 1年期AAA短融收益率上行2BP至4.87%。
  • 3年期AAA中票收益率下行7BP至5.19%。
• 票面利率分布：
  • AAA级：4.80%左右。
  • AA+级：5.12% - 5.30%。
  • AA级：5.44% - 5.85%。
  • AA-级：6.00% - 8.20%。

交易所市场

• 公司债：多数上涨，收益率下行幅度在30BP以上。
• 企业债：回吐压力较大，收益率中枢有所调整。
• 分离债：出现明显回调，如09长虹债和08江铜债收益率上行。

小微企业债

• 发行情况：5月12日~16日发行16只，合计189亿元。
• 存量情况：截至2014年，小微企业债存量仅为7只，金额51亿元。
• 票面利率：反映主体资质，市场用钱投票反映真实信用水平。

12晋煤运债券停牌

• 追溯调整：2012年净利润调整为负，导致连续两年亏损。
• 市场影响：因交易不活跃，未引起剧烈波动。

PR镇城投异常交易

• 异常原因：投资者保单失误。
• 处理规则：上交所将通过减面值处理提前偿还债券，投资者需关注相关债券名单。

127号文影响

• 非标转标趋势：对信用债市场总体有利。
• 收益率重新定位：回归国债收益率图谱，形成合理结构。
• 信用风险加剧：部分企业可能因资金链问题出现偿债困难。

总结

本周信用债市场整体呈现“获利回吐”趋势，银行间市场短融和中票收益率变化较小，交易所市场则因卖盘抛压出现回调。12晋煤运债券停牌反映了追溯调整对信用债的影响，企业债与公司债在暂停上市方面存在差异。小微企业债虽为创新产品，但实际效果有限，未来可能受城投债扩容挤压。同时，127号文的发布标志着非标转标趋势的加强，对信用债市场有利，但需警惕信用风险暴露的加剧。投资者应关注提前偿还处理规则变化及债券流动性问题。