20151227-光大证券-宏观经济周报_人民币贬值对出口的刺激作用有多大__26页_2mb

宏观经济总结

核心内容

本报告分析了人民币贬值对出口及经济的影响，并探讨了宏观经济、资本市场、流动性、实体经济及政策动向等多方面内容。报告指出，人民币贬值在一定程度上有助于出口回升，但决策层对其使用保持谨慎，主要基于对潜在负面效应的考量。同时，报告分析了当前经济形势，指出实体经济依然偏弱，资本市场对经济前景持偏悲观态度，但对股市走势趋于乐观。此外，报告还讨论了政策动向，包括中央经济工作会议、注册制改革、供给侧改革等。

主要观点

1. 人民币贬值对出口的刺激作用

• 人民币贬值对出口具有明显的促进作用，根据IMF的估算，人民币实际有效汇率贬值10%将使净出口增加约0.91%，推动经济增速提高约0.91%。
• 人民币名义有效汇率贬值1%将推高出口增速约1.5个百分点。
• 人民币贬值对经济的促进作用小于全球平均水平。

2. 决策层对人民币贬值的谨慎态度

• 尽管人民币贬值有助于经济企稳，但决策层考虑到其可能带来的负面影响，如资本流出、货币政策空间受限、周边货币贬值及贸易保护主义抬头等，因此未采取大幅度贬值措施。
• 人民币国际化背景下，保持汇率稳定有助于增强境外持有意愿，促进人民币国际化进程。

3. 经济基本面

• 实体经济依然疲弱，生产面未明显企稳，六大发电集团耗煤量同比下跌，房地产销售略有回暖但二、三线城市表现有限。
• 工业需求疲弱，带动工业品价格持续下行，预计12月PPI同比跌幅约为5.6%。

4. 资本市场观点

• 资本市场对经济前景偏悲观，但对股市走势趋于乐观，认为新兴市场进入反弹周期，可控的人民币贬值有助于风险释放。
• 推荐关注成长行业（如VR、大数据、通信）、传统周期性行业（如化工、有色、钢铁、建材）及蓝筹股（如券商、银行、房地产）。

5. 流动性状况

• 央行通过逆回购和MLF操作持续释放流动性，短期利率低位平稳。
• 资本外流压力持续，年末流动性紧张，降准可能性上升。

6. 通胀与物价走势

• 食品价格周环比增速放缓，预计12月CPI为1.5%。
• 工业品价格持续下跌，PPI同比跌幅扩大，但预计跌幅有所收窄。

7. 政策动向

• 中央经济工作会议强调稳增长，提出供给侧改革和去杠杆政策。
• 注册制改革提速，IPO注册制将进入实施阶段。
• 国务院部署农村一二三产业融合发展，推动绿色金融债券发行。
• 地方政府继续通过债券置换存量债务，降低地方利息负担。

关键信息

人民币汇率

• 人民币结束前期贬值，兑美元汇率中间价显著升值101个基点至6.4713。
• 人民币即期汇率小幅升值52个基点至6.4763。
• 美元指数小幅下行至97.8。

实体经济数据

• 六大发电集团耗煤量4周平均同比跌幅扩大至8.9%，单周同比跌幅缩小至11.7%。
• 房地产销售同比增速放缓，30大中城市销售面积同比增速为13.3%。
• 工业品价格持续下跌，螺纹钢、铁矿石价格小幅上涨，煤炭价格保持平稳。

资本市场表现

• 上证综指上周累计上涨1.4%，融资余额增加374亿元至1.21万亿元。
• 股市信心指数改善，推荐关注成长行业、传统周期性行业及蓝筹股。

货币政策

• 央行通过公开市场操作净投放300亿元，维持流动性宽松。
• 7天质押式回购利率下降1.8个bps至2.40%。
• 中期借贷便利操作释放流动性，期限6个月，利率为3.25%。

财政政策

• 财政赤字率可能突破3%，政策加码以推动经济增长。
• 地方政府继续发行债券置换存量债务，降低地方财政压力。

债券市场

• 国债、国开债收益率下行，国债期货价格基本平稳。
• 城投债、企业债收益率下降，利差窄幅波动。
• 信用债等级利差和期限利差均有所变化。

结论

人民币贬值对出口有显著促进作用，但决策层对其使用保持谨慎，主要出于对资本流出、货币政策空间受限及人民币国际化等多方面因素的考虑。当前经济仍面临下行压力，稳增长政策持续加码，资本市场对经济前景持偏悲观态度，但对股市走势趋于乐观。实体经济疲弱，工业品价格持续下行，政策关注点转向供给侧改革和去杠杆。整体来看，宏观经济处于调整阶段，政策与市场互动复杂，需持续关注后续政策落实与经济数据变化。