20221007-国盛证券-轻工制造行业专题研究_人民币贬值_影响几何_-更新版_20页_3mb

轻工制造行业人民币贬值影响分析总结

核心内容概览

本报告分析了人民币贬值对轻工制造子板块中出口、造纸、家居、新型烟草及包装等行业的影响。基于2022H1末汇率6.71为基准，测算人民币贬值1%、3%、5%、7%对各子行业企业盈利能力的影响。

主要观点

1. 出口行业：人民币贬值有望修复盈利

• 人民币贬值有助于出口企业提高产品在国际市场上的竞争力，从而改善净利率。
• 出口企业若维持美元定价不变，人民币贬值可使产品折算为人民币的价格上升，相当于隐形提价，提升收入。
• 由于轻工企业多采用国内采购模式，人民币贬值对毛利率有正向影响，但实际增厚效果可能因锁汇措施而减弱。

2. 造纸行业：人民币贬值拖累盈利

• 大宗纸企业依赖进口木浆，人民币贬值导致采购成本上升，对净利率产生负面影响。
• 特种纸企业同样面临原材料成本压力，净利率下降幅度较大。
• 部分企业如晨鸣纸业、山鹰国际等因出口比例较高，可能部分受益于人民币贬值。

3. 家居行业：人民币贬值利好软体家居，定制影响较小

• 软体家居企业如顾家家居、喜临门、慕思股份，因外销占比高，人民币贬值对其净利率提升显著。
• 定制家居企业如金牌厨柜、欧派家居、索菲亚、志邦家居，受汇率影响较小，但金牌厨柜因海外收入占比高，略受益。

4. 新型烟草：人民币贬值略有利好

• 思摩尔国际因人民币贬值，经调整后净利率有望提升3.5个百分点，净利润增加2.47亿元。

5. 包装行业：人民币贬值影响较小

• 裕同科技、美盈森、奥瑞金等企业净利率提升幅度较大，但实际影响可能因锁汇情况而低于测算结果。

6. 消费行业：人民币贬值利空生活纸，依依股份受益

• 生活纸企业如中顺洁柔、百亚股份净利率下降，而依依股份因产品结构优化，净利率提升5.45个百分点。

关键信息

出口企业净利率变化（人民币贬值5%）

造纸企业净利率变化（人民币贬值5%）

特种纸企业净利率变化（人民币贬值5%）

软体家居企业净利率变化（人民币贬值5%）

定制家居企业净利率变化（人民币贬值5%）

消费行业净利率变化（人民币贬值5%）

包装行业净利率变化（人民币贬值5%）

风险提示

• 汇率大幅波动
• 原材料成本提升
• 疫情反复影响
• 测算误差风险

重点标的

测算假设与方法

• 假设人民币汇率从6.71贬值至6.78、6.91、7.05、7.18，分别对应贬值1%、3%、5%、7%。
• 考虑到企业采用不同订单机制和锁汇措施，实际增厚效果可能低于测算值。

图表说明

• 图表1至图表19展示了人民币汇率与各子行业盈利能力之间的关系及具体测算结果。
• 测算结果基于2022H1数据，结合企业海外收入、外币资产与负债情况，以及原材料采购成本结构。

总结

人民币贬值对轻工制造行业的影响因子行业和企业特性而异。出口企业普遍受益，净利率提升明显；造纸行业则因原材料进口依赖度高，净利率受到拖累；家居行业中，软体家居受益，定制家居影响较小；新型烟草和包装行业部分受益；消费行业则呈现分化，生活纸企业受损，而依依股份等受益。整体来看，人民币贬值对轻工制造行业的影响具有结构性特征，需结合企业具体情况分析。