策略专题：此轮人民币贬值对上市公司影响几何？-20180706-莫尼塔-11页

此轮人民币贬值对上市公司影响分析

核心内容概述

此轮人民币贬值主要由人民币对美元指数走强的修正引发，人民币实际有效汇率并未持续走弱，因此对出口的提振作用有限。人民币贬值对企业的影响更多体现在利润表和资产负债表层面，特别是外汇损益和资产重估方面。同时，人民币贬值对资本流动和外资持股比例较高的板块也带来了一定风险。

主要观点

1. 贬值原因与影响

   • 人民币对美元指数走强的修正导致美元兑人民币快速贬值。
   • 人民币实际有效汇率回落幅度小于美元兑人民币贬值幅度，对出口的拉动有限。
   • 人民币贬值对出口的影响存在“时滞”，且部分行业因进料加工贸易而受到成本上升的冲击。

2. 对利润表的影响

   • 一般贸易行业（如纺织服装、家用电器、轻工制造）的营业收入可能因出口增加而提升，但存在时滞。
   • 加工贸易行业（如机械设备、电子）因进口零部件成本上升，毛利率可能受到压缩。
   • 服务出口行业（如建筑装饰）因美元结算订单，可能获得汇兑收益。
   • 部分行业（如医疗器械、光学光电子、汽车零部件）在2016年出现较大汇兑损失，2017年有所修复。

3. 对资产负债表的影响

   • 人民币贬值导致美元资产价值重估，对拥有美元净头寸的行业（如通用机械、白色家电）带来汇兑收益。
   • 对美元负债敞口较大的行业（如种植业、造纸、水务）可能面临汇兑损失。
   • 外汇损益对净利润影响显著，部分行业汇兑损益占净利润比例较高。

4. 资本流动与外资持股

   • 人民币贬值对陆股通资金流入有一定影响，六月下旬后出现资金撤出。
   • QFII持股比例较高的板块（如消费、医药）在人民币贬值期间表现相对较好，而周期性板块（如建筑、机械）表现较差。
   • 外资对A股市场的配置变化与人民币汇率波动密切相关。

关键信息

人民币贬值对出口影响有限

• 人民币实际有效汇率与出口金额同比呈现负相关，但存在约4个月的时滞。
• 美元兑人民币贬值幅度大于人民币实际有效汇率回落幅度，对出口拉动有限。
• 进料加工贸易占比下降，但其对出口的负面影响依然显著。

人民币贬值对利润表影响显著

• 汇兑损益对上市公司利润有较大影响，尤其是美元资产和负债较多的行业。
• 2016年人民币快速贬值期间，多个行业出现汇兑损失，但2017年人民币阶段性升值后，部分行业汇兑损益有所收窄或转正。

资产重估与资金流出效应

• 美元作为计价货币，贬值使人民币资产吸引力下降，导致资产价格重估和资本流出。
• 人民币贬值对地产、金融等以美元计价的资产带来负面影响。

外资持股与市场表现

• 陆股通净流入与人民币汇率指数正相关，但贬值期间资金流出显著。
• QFII在消费板块呈超配趋势，人民币贬值可能带来相对回撤风险。
• 历史数据显示，人民币贬值期间内需型行业表现优于沪深300指数，而周期性行业表现较差。

行业影响分析

人民币贬值对市场的影响

• 市场表现：历次人民币贬值期间，消费行业表现相对较好，而航空运输、船舶制造等周期性行业表现较差。
• 外资动向：陆股通净流入与人民币汇率指数正相关，但贬值期间出现资金撤出。
• QFII持仓：QFII在消费板块呈超配趋势，而周期性板块持仓比例较低。

结论

人民币贬值对上市公司的影响主要体现在利润表和资产负债表，尤其是汇兑损益和资产重估方面。尽管出口导向型行业可能受益于人民币贬值，但由于美元兑人民币贬值幅度较大，实际效果有限。此外，人民币贬值可能对外资持股比例较高的板块造成一定压力，但整体对市场影响较为复杂，需结合具体行业特征和汇率波动情况综合分析。