20180516-华泰证券-2018年宏观中期策略报告_行稳致远_守正出新_88页_5mb

2018年宏观中期策略报告总结

核心内容

本报告对2018年宏观经济、金融市场及政策动向进行了系统分析，重点围绕经济增长、通胀走势、利率与汇率变化、货币政策与财政政策、对外开放以及风险提示等方面展开。整体观点认为，中国经济增长保持稳健，但面临一定的结构性调整压力，政策重心向扩大内需、支持高端制造业和消费升级倾斜，同时警惕外部风险如中美贸易摩擦和油价波动对经济的影响。

主要观点

1. 经济增长稳健，结构性变化明显

• 全年GDP增速预测：预计全年经济增速为 $+6.7%$，各季度增速保持平稳。
• 增长动能：最终消费成为GDP增长的主要支撑，预计全年社零消费增速为 $10.4%$，走势前低后高，下半年有望改善。
• 投资结构：制造业投资增速与去年持平，基建和地产投资增速较去年回落，但高新制造业投资有望保持较快增长。
• 失业率预期：全年失业率将保持在 $5%$ 左右， $5.5%$ 的年度目标实现难度不大。

2. 通胀走势温和上行，利率倒U型进入右侧拐点

• CPI中枢：预计全年CPI中枢较去年回升，不考虑贸易冲突情形下为 $+2.3%$，考虑后可能达到 $+2.5%$。
• PPI中枢：全年PPI中枢可能较去年明显回落，PPI-CPI剪刀差收窄，利好中下游行业盈利。
• 利率走势：利率倒U型已到达右侧拐点，十年期国债收益率中枢在 $3.75%$，趋势性下行。
• 债市预期：基本面因素决定了债市收益率趋势向下。

3. 货币政策转向，财政集中度提高

• 货币政策：从稳健中性转向稳健灵活适度，定向降准和政策利率微调可能有1-2次。
• 社融与M2增速：全年社融增速预计为 $9.5% - 10.5%$，M2增速预计为 $9.0%$。
• 财政政策：财政集中度提高，可能通过产业基金、税收优惠等方式支持高端制造业。

4. 对外开放与资本流入

• 预期差：对外开放存在较大预期差，有望强化资本回流中国逻辑。
• 美元周期：美元周期已进入大周期向下拐点，资本回流新兴市场，中国具备明显优势。
• 人民币升值：预计人民币兑美元继续升值，汇率波动中枢在6.3附近，利好A股市场。

5. 风险提示

• 外部风险：包括油价快速上行、美股大幅波动、中美贸易摩擦等。
• 内部风险：金融去杠杆可能对融资增速形成下行压力，影响经济稳定。
• 政策不确定性：中美政策变化、地缘政治等因素可能加大资产价格波动性。

关键信息

一、通胀与增长关系

• CPI走势：一季度CPI均值为 $+2.2%$，明显高于去年的 $+1.6%$，预计全年CPI中枢温和上行。
• PPI走势：全年PPI中枢可能明显回落，PPI-CPI剪刀差收窄，利好中下游行业。
• 名义GDP增速：预计全年名义GDP增速较去年回落，但不会失速下行。

二、货币政策与财政政策

• 货币政策：从稳健中性转向稳健灵活适度，定向降准和政策利率微调将成为重要工具。
• 财政政策：财政集中度提高，可能通过产业基金、税收优惠等方式支持高端制造业发展。

三、对外开放与资本流入

• 对外开放：成为下半年重要主题，可能通过金融服务业、制造业、自由贸易港等方式推动。
• 资本流入：美元周期趋弱，资本回流新兴市场，中国具备吸引力，A股可能进入流动性宽松牛市。

四、行业投资机会

• 消费类行业：食品饮料、农林牧渔、商贸零售等消费类行业受益于通胀和消费升级。
• 高端制造业：半导体、5G、军工、航空航天等科技含量高行业投资增速有望较快。
• 医疗消费：受益于政策支持和消费升级，医疗保健类消费增速较高。

五、风险因素

• 油价上涨：可能引发输入型通胀，冲击货币政策。
• 美股波动：可能对全球风险偏好形成冲击，影响资产价格。
• 中美贸易摩擦：虽然“雷声大雨点小”，但仍是资产价格波动的潜在触发点。

结构性分析

1. 经济增长

• 消费主导：最终消费对GDP贡献率高达 $78%$，是经济稳定的重要支撑。
• 投资分化：高端制造业投资增速高于整体制造业，基建投资短期不会大幅放松，地产投资平缓回落。

2. 通胀与利率

• CPI上升：主要受食品价格和医疗保健类消费推动，全年中枢温和上行。
• PPI回落：反映经济下行压力，剪刀差收窄利好中下游行业。
• 利率下行：倒U型已到达右侧拐点，十年期国债收益率中枢在 $3.75%$，趋势性下行。

3. 货币政策与财政政策

• 货币政策转向：为应对融资收缩，转向稳健灵活适度，定向降准和微幅调息将成为重要手段。
• 财政集中度：政策支持重点在高端制造业和消费升级，以提高全要素生产率。

4. 汇率与资本流动

• 人民币升值：预计全年人民币兑美元升值，汇率波动中枢在6.3附近。
• 资本回流：美元周期趋弱，资本回流新兴市场，中国具备优势，A股可能受益。

5. 风险与不确定性

• 外部风险：包括中美贸易摩擦、美股波动、油价上涨等。
• 内部风险：金融去杠杆可能对融资形成压力，影响经济增速。

总结

本报告综合分析了2018年宏观经济、货币政策、财政政策、对外开放及风险因素，认为中国经济增长稳健，但面临结构性调整压力，政策重心向扩大内需、支持高端制造业和消费升级倾斜。通胀温和上行，利率倒U型进入右侧拐点，货币政策转向灵活适度，财政政策集中度提高。人民币有望继续升值，资本回流中国逻辑强化，A股可能进入流动性宽松牛市。同时，需警惕外部风险如中美贸易摩擦、油价上涨和美股波动对资产价格的影响。