2018年宏观中期策略报告：行稳致远，守正出新-20180516-华泰证券-88页-4mb

2018年宏观中期策略报告总结

核心内容

本报告围绕2018年中国经济的增长、通胀、利率、汇率及风险等方面，提出了多项判断和策略建议。报告指出，2018年中国经济增长将保持稳健，全年GDP增速预计为6.7%，但需求侧仍面临一定下行压力。在政策引导下，扩大内需将成为推动经济的重要手段，其中高端制造业和消费升级是政策的先导。同时，供给侧改革正从“破”转向“立”，强调提高全要素生产率，推动产业结构升级。此外，报告还对外部风险如中美贸易摩擦、油价波动及美元走势进行了分析，并指出对外开放可能推动A股进入中长期的流动性宽松牛市。

主要观点

1. 经济增长与政策导向

• GDP增速：全年预计6.7%，虽小幅回落，但快速下降可能性较低。
• 需求结构：消费增速前低后高，预计全年社零消费增速为10.4%，下半年或有明显改善；制造业投资走势先下后上，全年增速基本持平去年；基建和地产投资增速较去年回落。
• 政策导向：中央政治局会议提出“持续扩大内需”，政策先导是高端制造业和消费升级，中期可能加大基础设施建设力度，地产为最后手段。

2. 通胀与利率走势

• CPI走势：预计全年CPI中枢较去年回升，可能达到2.3%或2.5%（考虑中美贸易冲突）。
• PPI走势：全年PPI中枢较去年明显回落，PPI-CPI剪刀差收窄，利好中下游行业盈利改善。
• 利率趋势：利率倒U型已到达右侧拐点，十年期国债收益率中枢预计在3.75%，整体呈下行趋势。
• 货币政策：从“稳健中性”转向“稳健灵活适度”，未来可能有1-2次定向降准和小幅上调政策利率。

3. 汇率预期

• 人民币兑美元：预计继续升值，汇率波动中枢在6.3附近，全年可能升至6.50。
• 美元走势：当前美元周期已进入大周期向下拐点，资本回流新兴市场的可能性较大，中国具备明显优势。

4. 风险提示

• 内部风险：油价因地缘政治因素可能快速上行，影响输入型通胀。
• 外部风险：中美贸易摩擦、美股波动及美元走势不确定性，可能对资产价格形成扰动。
• 其他风险：金融去杠杆可能导致融资收缩，影响经济运行。

关键信息

一、通胀与经济增长

• CPI中枢温和上行，预计全年在2.3%左右，受食品价格和油价上涨推动。
• PPI中枢回落，剪刀差收窄，有利于中下游行业盈利改善。
• 命题：名义GDP增速回落，基本面决定了债市收益率趋势向下。

二、政策导向与经济结构

• 扩大内需：政策先导是高端制造业和消费升级，中期可能加大基建投资。
• 供给侧改革：重心从“去产能、去库存”转向“发展新经济、科技创新”。
• 全要素生产率：提高人、土地、资本在城乡间的流动性，是改革重点。

三、金融政策与市场预期

• 货币政策：从稳健中性转向灵活适度，定向降准和小幅加息可能有1-2次。
• 社融与M2：全年社融增速预计为9.5%-10.5%，M2增速为9.0%。
• 财政政策：集中度提高，必要时使用储备政策。

四、对外开放与资本流入

• 对外开放：是未来经济发展的关键，可能成为A股的中长期牛市催化剂。
• 美元周期：进入下行阶段，新兴市场争夺资本，中国具备优势。
• 资本流入逻辑：人民币升值预期强化，央行可能通过调整基础货币供给方式，形成外生流动性宽松。

五、风险防范与市场影响

• 中美博弈：可能成为资产价格波动的触发点，影响汇率和股市。
• 贸易与资本流入：双重不确定性，需关注外部环境变化。
• 政策对冲：在经济下行压力下，政策可能通过刺激高端制造业和消费来对冲风险。

结构化分析

1. 经济增长

• 实际GDP：预计小幅回落，全年增速6.7%。
• 名义GDP：预计低于去年，全年增速在10.5%左右。
• 失业率：全年预计保持在5%左右，5.5%目标实现难度不大。
• 工业企业利润：全年增速预计为14%，较去年回落7个百分点。

2. 消费与投资

• 社零消费：全年增速10.4%，走势前低后高，下半年或大幅改善。
• 高端制造业：投资增速明显高于整体制造业，预计全年增长约5%。
• 地产投资：短期表现不弱，但长期面临下行压力，全年增速预计6%。
• 基建投资：短期不会大幅放松，全年增速预计15%。

3. 货币政策与财政政策

• 货币政策：转向稳健灵活适度，可能有1-2次定向降准和小幅加息。
• 财政政策：集中度提高，可能通过产业基金、降税降费等方式支持经济。

4. 汇率与国际环境

• 人民币兑美元：预计继续升值，波动中枢在6.3附近，全年可能升至6.50。
• 美元走势：进入下行周期，资本回流新兴市场，中国具备优势。

5. 风险与不确定性

• 油价上涨：地缘政治风险可能引发输入型通胀。
• 美股波动：可能对全球风险偏好造成冲击。
• 中美贸易摩擦：总体“雷声大雨点小”，但仍是资产价格波动的触发点。

总结

2018年中国经济将维持稳健增长，全年GDP增速预计为6.7%，但需关注需求侧下行压力。货币政策转向灵活适度，利率呈倒U型走势，债市收益率将整体下行。供给侧改革重心由“破”转向“立”，推动高端制造业和消费升级成为政策先导。人民币兑美元升值概率较大，汇率中枢在6.3附近，美元周期趋弱将利好资本回流。同时，中美贸易摩擦、油价波动、美股波动等风险因素可能对资产价格产生扰动，需警惕“股债双杀”和“股汇双杀”风险。在不确定性中，对外开放和资本流入可能成为A股市场中长期的利好因素，推动形成流动性宽松牛市。