20201211-国开证券-2021年白酒行业年度策略_高端行稳致远_二线守正出奇_25页_1mb

白酒行业分析报告总结

核心内容

本报告由分析师黄婧撰写，分析了2020年白酒行业的表现、发展趋势及投资策略。报告指出，尽管2020年白酒板块受疫情影响较大，但整体业绩在二季度后快速恢复，高端白酒公司表现稳健，中端白酒公司则面临较大压力。

主要观点

• 疫情影响与业绩恢复：2020年白酒板块收入、净利润增速低于行业平均水平，但二季度后快速改善，核心公司趋势未被破坏。疫情对白酒消费影响较大，但高端酒企因春节前消费为主，受影响较小。
• 业绩分化明显：高端酒企（如茅台、五粮液、泸州老窖）表现优于中端及大众品酒企，业绩增长稳定性更强。部分中低端酒企在疫情中表现较差。
• 消费升级与集中度提升：随着人口老龄化和人均收入提升，消费者对价格敏感度降低，对消费体验要求提高，推动高端化消费及品牌集中度提升。
• 高端白酒市场景气度有望延续：2020年高端白酒收入及净利润增速均高于行业平均水平，2021年预计仍能保持较高景气度，主要受益于经济复苏及货币宽松政策。
• 渠道改革持续推进：白酒渠道模式向精细化、复合化发展，科技应用提升运营效率，数字平台优化渠道管理，线上渠道拓展成为趋势。
• 估值优势显著：白酒板块估值处于历史高位，与国际烈酒及奢饰品相比具有较高性价比，外资持续流入将支撑估值提升。

关键信息

2020年业绩表现

• 白酒板块前三季度营收1904.48亿元，同比增长5.27%；归母净利润691.52亿元，同比增长9.72%。
• 贵州茅台营收672.15亿元，同比增长8.46%；归母净利润同比增长6.87%。
• 五粮液营收424.93亿元，同比增长17.83%；归母净利润同比增长9.86%。
• 沈阳老窖营收115.99亿元，同比增长14.45%；归母净利润同比增长8.43%。
• 汾酒青花30系列销量增长显著，2020年前三季度营收增速达25.15%，净利润增速达15.19%。
• 古井贡酒、今世缘等区域龙头公司2020年三季度业绩环比改善，预计2021年将有较大业绩弹性。

估值与机构持仓

• 截至2020年12月1日，白酒板块PE（TTM，整体法）达48.59倍，较年初上涨51.87%，相对A股溢价率154.53%，处于历史高位。
• 机构持仓占比持续上升，白酒板块机构持股比例为8.75%，持股总市值达29360亿元。
• 高端白酒公司估值高企，但具备较高性价比，外资持续流入将支撑板块估值进一步提升。

投资策略

• 高端白酒：茅台、五粮液、泸州老窖为业绩确定性强的公司，高端市场景气度有望延续。
• 次高端白酒：汾酒、酒鬼酒等公司高端产品快速增长，香型扩散趋势明显。
• 区域龙头：古井贡酒、今世缘等公司在低基数下具有较大业绩弹性，建议关注其后续表现。
• 改革加速：洋河、口子窖等公司通过渠道及销售端改革，业绩逐步改善。

风险提示

• 国内外疫情超预期变化可能影响消费恢复；
• 食品安全问题可能对行业造成冲击；
• 行业竞争加剧可能导致盈利能力下降；
• 消费税政策变动可能增加行业税率；
• 改革推进不顺利或销售增速下降可能导致业绩低于预期；
• 国内外二级市场风险及宏观经济形势恶化可能对板块产生负面影响。

重点公司估值情况（2020年12月7日）

图表目录

• 图1：申万一级行业及白酒板块营收及增速对比
• 图2：申万一级行业及白酒板块归母净利润及增速对比
• 图3：申万一级行业及白酒板块ROE及同比涨跌对比
• 图4：部分食品饮料子板块2020年前三季度收入表现
• 图5：部分食品饮料子板块2020年前三季度归母净利润表现
• 图6：2020年初至12月1日申万一级行业及白酒板块估值及涨幅
• 图7：白酒估值及中枢变动
• 图8：白酒板块对A股溢价率
• 图9：食品饮料板块机构持仓情况
• 图10：白酒板块机构持仓情况
• 图11：人口及出生率
• 图12：白酒产量及同比增速
• 图13：部分重要经济体人口同比增速
• 图14：部分重要经济体65岁及以上人口占总人口比重
• 图15：部分重要经济体酒精饮料产量（以啤酒为例）
• 图16：部分重要经济体酒精饮料价格指数
• 图17：主要对标国国民可支配收入同比增速
• 图18：规模以上白酒企业销售收入及增速
• 图19：规模以上白酒企业利润总额及增速
• 图20：高端白酒单季度收入增速
• 图21：高端白酒单季度归母净利润增速
• 图22：2020年前三季度高端、次高端白酒营收增速
• 图23：固定资产投资、房屋新开工面积同比增长与高端白酒公司营收增速对比
• 图24：货币增速与高端白酒公司营收增速对比
• 图25：我国白酒渠道发展阶段
• 图26：新科技带来的白酒渠道变革
• 图27：高端白酒一批价格
• 图28：汾酒青花30一批价格及终端价格
• 图29：2020年前三季度不同档次白酒公司收入同比增速对比
• 图30：2020年前三季度不同档次白酒公司净利润同比增速对比

总结

疫情对白酒行业造成短期冲击，但未改变其长期发展趋势。高端白酒市场景气度持续，区域龙头公司2021年业绩弹性较大。渠道改革与科技应用提升运营效率，白酒板块估值具有较高性价比，外资持续流入将支撑板块估值上升。建议关注茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒、酒鬼酒、洋河、口子窖、古井、今世缘等公司。