广发宏观：警惕预期差，2021年海外宏观经济展望-20201206-广发证券-38页_1mb

广发宏观：2021年海外宏观经济展望

核心内容概览

本报告分析了2020年海外经济的表现，指出全球经济在疫情冲击下经历了不同的阶段，并进入复苏中期。2021年，全球经济将从复苏中后期向过热期切换，主要受地产投资加速、报复性消费与投资以及RCEP落地等因素推动。同时，报告预测了2021年可能存在的三个预期差：美元指数V型走势、美联储货币政策转向时点及温和再通胀的持续性。此外，还对2021年海外大类资产走势进行了预测。

2020年海外经济回顾

2020Q1：疫情冲击与流动性危机

• 疫情暴发导致全球流动性危机。
• 美联储推出“无限量QE承诺”以稳定市场。
• OPEC价格战加剧了原油价格暴跌，引发供给国经济衰退。

2020Q2：防疫封城到复工红利

• 疫情初期各国实施封城，随后逐步复工。
• 全球地产销售热初现，美国新屋销售同比增速达16.3%。
• 疫情推动改善性住房需求，带动地产市场。

2020Q3：经济持续分化

• 需求端回暖，供给和服务部门受限。
• 美国、澳大利亚及法国制造业产能利用率回升，但未达疫前水平。
• 服务消费受疫情影响较大，恢复至疫前90%左右。

2020Q4：大选与疫苗行情

• 美国大选映射内部矛盾，疫苗消息推动市场风格切换。
• 疫苗有效性数据公布后，美股表现显著变化，能源行业表现突出。

当前海外经济所处的位置：复苏中期

• 全球经济尚未恢复至疫前水平，复苏仍有空间。
• 美国批零制造业库存与地产库存见底，进入主动补库存阶段。
• 综合领先指标（CLI）显示全球经济仍处于复苏阶段，但环比增幅收窄，表明已进入复苏中后期。

2021年海外经济趋势：由复苏中后期向过热期切换

1. 地产销售热推动地产投资加速

• 疫后全球地产销售热带动投资增长，即使销售热度降温，地产投资仍具持续性。
• 美国、欧元区及东盟国家地产进入上升或成长期。

2. “藏富于民”推动报复性消费与投资

• 疫情期间财政转移支付显著增加，居民储蓄率上升。
• 企业融资成本下降，企业债发行量激增。
• 疫苗普及后，服务消费与资本开支将出现报复性增长。

3. RCEP落地助推强资本开支周期启动

• RCEP签署但尚未生效，短期内经贸意义有限。
• 但其有助于消除全球贸易不确定性，提升区域经济活跃度。
• 有望加速全球进入强资本开支阶段，提升区域投资吸引力。

2021年海外预期差分析

1. 美元指数V型走势

• 美元指数在2021Q1可能快速贬值，Q2有望反弹。
• 美元走势影响顺周期逻辑，Q1强化，Q2弱化。

2. 美债收益率曲线加速陡峭化

• 2021H1美联储仍可能维持收益率曲线管理。
• 2021H2美债收益率曲线可能陡峭化，意味着货币政策转向。
• 该变化将对长久期资产形成调整压力。

3. 温和再通胀持续5-8年

• 未来5-8年全球处于强资本开支周期，温和再通胀将持续。
• 美国政治左倾趋势下，加税周期可能推动无风险利率上升。
• 长久期资产或将跑输，短久期资产更具吸引力。

2021年海外大类资产判断

1. 2021H1美股及大宗仍有上行空间

• 广发海外宏观条件指数显示宏观条件积极。
• 美股及大宗商品仍有支撑，有望继续上行。

2. 2021Q2黄金或强劲回升

• 实际利率下降推动黄金价格走高。
• 但H2随着美联储转向，黄金面临约束。

3. 2021H2美股存在调整风险

• 美股估值受宽松货币政策支撑，但H2可能因收益率曲线陡峭化而面临调整。
• 科技牛可能落幕，美股进入风格切换期。

关键信息总结

• 复苏阶段：2020年海外经济经历疫情冲击、分化与矛盾显现，目前处于复苏中期。
• 增长动能：2021年全球经济将由复苏中后期转向过热期，主要依靠地产投资加速、报复性消费与投资及RCEP落地。
• 通胀预期：温和再通胀将持续5-8年，2021年5月美国CPI同比可能升至4%以上。
• 美元走势：2021年美元指数可能呈现V型走势，影响顺周期逻辑节奏。
• 货币政策转向：2021H2美债收益率曲线加速陡峭化，标志着美联储货币政策转向。
• 资产表现：长久期资产可能面临调整风险，短久期资产表现更优。

风险提示

• 全球经济超预期
• 各国货币政策超预期
• 各国财政政策超预期
• 中美关系超预期
• 英国“脱欧”影响超预期