20160427-华创证券-华创债券通货膨胀走势展望_CPI难明显回落_警惕预期差风险_25页_1mb

CPI难明显回落，警惕预期差风险

核心内容概述

本报告由华创证券王文欢撰写，主要分析2016年通货膨胀走势，特别是CPI（消费者价格指数）在二季度的回落幅度可能低于市场预期，全年高点或出现在四季度。报告指出，食品和非食品项价格均存在上涨压力，其中猪肉和蔬菜价格受供需关系及极端天气影响，非食品项则受房价、油价、PPI回升等因素推动，整体通胀预期将有所上升。

主要观点与关键信息

1. 猪价仍有上涨空间，蔬菜价格回落或低于预期

• 生猪和能繁母猪存栏量处于历史低位：2015年500万养殖散户退出，能繁母猪存栏量同比下降约26%。3月能繁母猪存栏量持平于2月，同比下降6.3%，生猪存栏量环比上涨0.9%，同比下降4.4%。
• 养殖户补栏积极性较低：由于前期亏损时间较长，环保政策趋严，本轮补栏积极性明显低于上轮，多数为恢复淘汰产能，短期内存栏量回升有限。
• 猪粮比创历史新高：目前猪粮比已突破10，自繁自养生猪利润接近上轮高点，盈利改善带动补栏积极性。
• 猪肉价格走势：预计5月开始加速上涨，9月后因仔猪存活率提升而小幅回落，二季度猪价同比继续上涨，三季度因基数效应回落。
• 进口和储备肉难以冲击猪价：目前猪肉库存量占年产量比例不足1%，进口猪肉占比低，国家储备肉投放效果有限。
• 蔬菜价格超季节性上涨：2月蔬菜环比上涨30%，比历史均值高21个百分点。3月气温回升，价格回落但同比仍处高位。
• 极端天气影响蔬菜价格：南方暴雨和北方汛期可能抑制蔬菜价格回落幅度，甚至造成南涝北旱，影响全国供给。
• 祖代鸡引种量下降：引种量持续下降，后备祖鸡存栏量从年初37万套降至24万套，鸡肉价格将延续上涨趋势。

2. 房价上涨与大宗反弹推升CPI非食品项

• 房地产市场持续回暖：3月房地产投资增速回升至9.7%，销售增速达37.7%，均为近一年最高值。房屋新开工面积增速反弹至26.9%，土地购置面积由负转正。
• 房价推动租金上涨：房价上涨将带动房租及消费领域服务费上涨，对CPI和通胀预期形成支撑。
• 劳动力成本刚性支撑CPI非食品项：尽管农民工收入增速放缓，但劳动力成本仍保持刚性，服务类消费价格仍呈正增长趋势。
• 油价震荡上行：OPEC和非OPEC原油产量稳定，全球需求稳中有升，美联储加息放缓，中国经济短期企稳，油价二季度或继续上行。
• 油价对CPI的双重拉动：直接推动水电燃料项和交通工具用燃料价格上涨，间接通过生产资料价格上涨推升CPI。
• PPI回升对CPI非食品项有拉动作用：3月PPI环比转正，同比跌幅缩窄，预计二季度PPI同比跌幅将继续缩小，带动CPI非食品项上涨。
• PPI带动工业企业利润改善：PPIRM与PPI的传导关系明显，PPI回升将改善中上游企业利润，进一步推升通胀预期。
• 大宗商品反弹带来输入性通胀压力：我国对进口石油依赖度超60%，大宗商品价格反弹将对国内价格形成输入性推升。
• 人民币贬值加剧输入性通胀：人民币对一篮子货币持续贬值，加剧了输入性通胀压力。

3. 二季度CPI回落幅度或低于预期，全年高点在四季度

• CPI全年高点或出现在四季度：二季度CPI回落幅度或低于预期，4月可能小幅升至2.4%，之后回落至2.2%和2.0%。
• 食品项推升因素：猪肉价格因供给偏紧和补栏恢复将延续上涨，蔬菜价格因极端天气影响回落幅度或低于预期。
• 非食品项推升因素：房价上涨、油价反弹、PPI回升等多重因素将对CPI非食品项形成支撑，整体CPI中枢在2.2%左右。

总结

本报告指出，2016年CPI回落幅度可能低于市场预期，全年高点或出现在四季度。主要推升因素包括：猪价因存栏量低、盈利改善而继续上涨；蔬菜价格受极端天气影响回落幅度或低于预期；房价上涨带动租金和消费服务价格上涨；油价震荡上行对CPI形成直接和间接拉动；PPI回升改善工业企业利润，推升通胀预期；大宗商品反弹及人民币贬值进一步加剧输入性通胀压力。整体来看，CPI在二季度或小幅上升，全年中枢维持在2.2%左右，需警惕通胀预期与实际数据之间的预期差风险。