20260609-国盛证券有限责任公司-保险行业研究框架_系列二_保险公司利源模型及实现路径_27页_1mb

保险行业研究框架总结

一、保险公司的经营特征与利润本质

保险公司的利润本质在于实际经营结果与精算假设之间的差异。其核心特征包括：

• 保费收入具有未来责任支出属性，不是当期完全收入；
• 保险经营具有负债性与资产性双重属性；
• 利润具有长期性和估计性，逐步在保单有效期内释放。

保险公司利润主要来源于三差（利差、死差、费差）：

• 利差益：实际投资收益率高于预期收益率；
• 死差益：实际赔付率低于预期发生率；
• 费差益：实际费用低于预期费用。

同时，利润也可从财务角度拆分为承保利润和投资利润，分别对应保险业务和投资活动的收益。

二、保险公司利源分析模型：三差与二元

1. 三差模型

三差模型是分析保险公司利润来源的经典框架，其核心在于实际经营结果与精算假设的差异。三差包括：

• 利差：投资收益与预期收益率的差额；
• 死差：实际赔付率与预期发生率的差额；
• 费差：实际费用与预期费用的差额。

2. 二元模型

二元模型从财务与业务板块角度拆分利润来源，分为承保利润和投资利润：

• 承保利润：来源于保费收入减去赔款支出和费用；
• 投资利润：来源于实际投资收益与预期收益率的差额。

二元模型与三差模型本质上一致，只是在呈现方式上有所不同。

三、旧会计准则下保险公司的利润呈现

旧准则下，保险公司的利润呈现方式较为模糊，存在较大的调节空间，主要体现在以下三方面：

1. 负债端计提

• 准备金的计提和转回直接影响当期利润；
• 公司可通过调整精算假设（如折现率、死亡率等）来影响准备金金额，从而调节利润。

2. 资产端确认

• 金融资产采用“四分类”，其中公允价值变动计入其他综合收益（OCI），不直接进入利润表；
• 资产价格波动若未出售，亏损不会影响当期利润，仅在出售时体现。

3. 保费收入

• 采用收付实现制，保费收入在收到时确认，导致储蓄性质的收入被计入保费；
• 利润构成与准备金提转差密切相关，实际现金流与预期现金流的差异形成经验偏差。

四、新会计准则下保险公司的利润呈现

新准则（《企业会计准则第25号——保险合同》）自2023年起对境内外同时上市的保险公司实施，2026年起对其他保险公司实施，主要改革包括：

1. 三大核心改革维度

• 负债端：引入合同服务边际（CSM），将保险服务业绩与投资业绩拆分；
• 资产端：金融资产分为三类（摊余成本、公允价值变动计入OCI、公允价值变动计入当期损益）；
• 保费收入：采用权责发生制，剔除投资成分，保费收入随服务确认逐步释放。

2. 利润构成变化

新准则下，利润不再全部在当期确认，而是按保险服务、投资服务、未来服务和无关服务进行拆分。CSM摊销是保险服务利润的核心来源，投资业绩则体现为资产端收益与负债端成本的差额。

3. 新旧准则对比

• 新准则抑制了保险公司通过兑现浮盈亏来调节业绩的行为；
• 投资收益在新准则下不再直接计入利润表，而是部分计入OCI；
• 保险服务业绩更加透明，便于评估公司业务质量。

4. 主要上市险企CSM情况

5. 新准则下利润来源

• 保险服务业绩：主要来源于CSM摊销、保单获取费用摊销、保障成分释放；
• 投资业绩：来源于资产端收益与负债端成本的匹配；
• 利润蓄水池：CSM和OCI在未来逐步释放，反映长期利润储备。

五、风险提示

• 权益市场波动可能影响投资收益；
• 政策落地不及预期可能影响利润表现；
• 寿险需求疲弱可能导致新单、NBV增速下滑，拖累行业增长；
• 长端利率下行可能引发利差损风险。

六、免责声明

本报告由国盛证券研究所发布，仅供客户参考，不构成投资建议。报告内容基于公开资料，不保证其准确性或完整性。投资者应自行判断，谨慎使用本报告。