20260609-国盛证券有限责任公司-固定收益定期_等待调整后机会_长端更有性价比_9页_679kb

固定收益定期总结

核心内容概述

本文主要分析了当前债券市场的运行情况，重点围绕资金面宽松、利率债及信用债收益率下行、二永债（二级资本债）的配置机会与市场风险展开讨论。文章指出，随着资金面持续宽松，利率债长端表现优于短端，信用债中长端收益率全面跑赢短端，二永债成为市场核心领涨品种，且其绝对收益与跨品种利差均处于历史低位，具备较高的性价比。

主要观点

• 资金面宽松超预期：5月央行维持流动性宽松，DR007、R007持续稳定运行在政策利率下方，资金面宽松程度高于市场预期。
• 利率债长端领涨：利率债全期限下行，长端收益率下行幅度显著大于短端，收益率曲线进一步平坦化，为信用债中长端行情奠定了基础。
• 短端拥挤度极致化：2026年以来，短端品种票息优势基本消失，信用利差压缩至历史10%分位以内，估值波动风险上升。
• 信用债中长端跑赢短端：在短端拥挤的背景下，机构被动拉长久期配置中长端信用债，尤其二永债表现突出，成为市场领涨品种。
• 二永债性价比凸显：7年期二永债收益率已回落至2020年以来的历史低位，跨品种利差压缩至历史23%分位，机构配置需求旺盛。
• 长债行情条件满足：中短端信用利差压缩至历史10%分位以下，机构配置需求向超长债迁移，长债行情启动条件已具备。
• 供给冲击影响弱化：2024-2026年二永债供给高峰期间，收益率波动减弱，市场对二永债的配置需求增强，供给高峰成为配置资金落地窗口。
• 季末与8月需谨慎应对：6月季末资金波动可能加大，机构配置意愿减弱，建议适度降低久期、提高现金仓位；8月季节性收益率上行压力可能带来回调窗口，可把握二次配置机会。

关键信息

市场表现

• 利率债：1年期国债收益率下行2.47bp至1.15%，5年期国债下行7.08bp至1.42%，10年期国债下行5.61bp至1.71%。
• 信用债：中长端收益率全面跑赢短端，1年期城投债与国债利差缩小至30.67BP，1年期二永债与国债利差缩小至34.73BP。
• 二永债：7年期二永债收益率已下行至2.02%，对应历史分位仅在3%~4%区间；与同期限国开债利差收窄至35BP以内，相对中票利差仅2~4BP。

市场环境

• 资金面：6月季末资金波动可能加大，但整体仍维持宽松，不会出现季节性收紧。
• 实体融资需求：2026年以来企业融资需求偏弱，银行净息差收窄，对高等级、高票息债券资产的配置需求持续旺盛。
• 供给与需求：二永债供给高峰期间，收益率扰动减弱，市场对二永债的配置需求增强，供给规模越大，收益率下行越顺畅。

配置建议

• 6月策略：适度降低久期，提高现金仓位，对冲季末资金波动与机构行为分化风险。
• 8月策略：提前优化持仓结构，为后续市场变化预留调整空间，若出现收益率阶段性上行，可把握回调窗口，捕捉二次配置机会。

风险提示

1. 资金面风险：6月季末及8月季节性因素可能导致流动性收紧。
2. 政策预期风险：宽信用政策发力或股市风险偏好提升，可能带动债市收益率上行。
3. 供给与估值风险：二季度供给高增叠加机构配置意愿走弱，存在一定的回调压力。

作者信息

• 分析师：杨业伟、许熙
• 执业证书编号：S0680520050001、S0680525080001
• 邮箱：yangyewei@gszq.com、xuxi1@gszq.com

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3. 《可转债产业链大图谱：——2026年6月》2026-06-04

图表目录

• 图表1：近期国债期限利差走势（BP）
• 图表2：今年以来1年期城投债和二永债收益率走势（%）
• 图表3：今年以来5年期城投债和二永债收益率走势（%）
• 图表4：今年5月主要券种收益率下行幅度（BP）
• 图表5：商业银行二级资本债收益率曲线（%）
• 图表6：7Y（AAA-）二级资本债收益率走势（%）
• 图表7：7Y（AAA-）二级资本债相对利差走势（BP）
• 图表8：历年信用债利差和二级资本债走势
• 图表9：DR007 历年6月均值和当月波动幅度
• 图表10：近三年城投债供给量（亿元）
• 图表11：近三年二永债供给量（亿元）
• 图表12：近三年二永债发行量和收益率走势（亿元、%）