多维度估值观察：A股估值下降，分化继续缩小-20220206-国信证券-36页_3mb

报告摘要

证券研究报告总结

核心内容概览

本报告分析了2022年1月A股市场整体及主要行业估值情况，结合风险溢价、估值分化、全球市场对比等多个维度，为投资者提供市场配置建议。

主要观点

A股整体估值下降：2022年1月28日，全部A股市盈率（TTM）中位数为33.6倍，较前值37.0倍大幅下降，处于2000年以来的25%历史分位数附近。
估值分化缩小：A股整体估值分化程度继续缩小，75分位数与25分位数的比值为2.91倍，处于64%历史分位数。
非金融估值下降：非金融板块估值进一步下降，市盈率中位数为34.3倍，位于2000年以来的27%分位数。
主要指数估值下降：包括全部A股、创业板、沪深300、中证500和中证1000在内的主要指数市盈率中位数均大幅下降，分化程度普遍减弱。
基金重仓股估值下降：基金重仓股TOP100市盈率中位数为44.9倍，市净率中位数为7.32，分别位于2010年至今的72%和80%历史分位数。
全球市场估值分化明显：A股估值在全球主要市场中处于洼地，沪深300市盈率（整体法）为13.1倍，标普500为23.7倍，恒生指数为10.9倍，均低于美股和港股。
行业估值分化差异：国防军工和化工行业市盈率处于较高水平，分别位于46%和63%历史分位数；而房地产和银行等大金融板块估值较低，分化程度较高。

关键信息

风险溢价分析

风险溢价显示股票配置安全性高于债券，A股风险溢价α高于过去24个月的移动均线，β和γ均低于均线，表明股票配置更具吸引力。
无风险利率、信用溢价和股票溢价随投资考核期限变化，36个月口径下股债溢价不算低，表明当前市场环境下股票相对债券更具吸引力。

杜邦分析法与ROE“红绿灯”

通过杜邦三因子（权益乘数、资产周转率、销售净利率）构造的ROE“红绿灯”未提示发生转折点，表明年初企业盈利能力并未有明显方向性变化。
采矿业、制造业处于绿色安全区域，而电力、热力生产和供应处于红色规避区域。

基金重仓股分析

基金重仓股TOP100相对估值处于历史较高水平，市盈率和市净率分别下降至1.34和2.66。
基金重仓股TOP400市盈率中位数和市净率中位数分别下降至41.3和5.2，相对估值有所回落。

全球市场比较

美股标普500和道琼斯指数市盈率较高，而沪深300、恒生指数市盈率较低，显示出A股的配置性价比。
除德国DAX和日经225外，全球主要市场市净率普遍下行，沪深300市净率处于较低水平。

行业分析

上游原材料

估值普遍下降，采掘行业市盈率创历史新低。
市盈率75分位数和25分位数的比值显示分化程度胶着。

中游工业品

建筑材料估值分化下降严重，其他行业估值普遍下降。
分化程度普遍下降，多数行业处于历史较低水平。

下游消费品

休闲服务行业估值上升，分化程度下降。
医药生物、农林牧渔等行业分化程度显著下降。

大金融板块

银行估值小幅回升，但整体仍处于历史低位。
内部估值分化程度下降，但整体仍偏弱。

TMT板块

估值普遍下降，分化程度仍处于历史偏高。
计算机、电子等行业市盈率中位数均低于历史中枢。

风险提示

历史经验不代表未来。
海外供应瓶颈问题未完全缓解。
美国加息次数不确定性。
疫情对全球经济复苏的拖累仍存在。

附录：图表目录

图1：信用风险溢价、股债溢价、无风险溢价的拆分
图2：A股风险溢价的α、β和γ
图3：工业企业杜邦因子红绿灯未提示发生转折点
图4：采矿业、制造业和公共事业的红绿灯热力图
图5：2000年至今全部A股市盈率中位数（TTM）
图6：2000年至今全部A股市盈率75分位数-25分位数
图7：2000年至今全部A股非金融市盈率中位数（TTM）
图8：2000年至今全部A股非金融市盈率75分位数-25分位数
图9：主要指数估值水平与历史分位数
图10：主要指数估值分化程度与历史分位数
图11：2005年至今沪深300市盈率中位数
图12：2005年至今沪深300内部估值分化趋势
图13：2007年至今中证500市盈率中位数
图14：2007年至今中证500内部估值分化趋势
图15：2014年至今中证1000市盈率中位数
图16：2015年至今中证1000内部估值分化趋势
图17：2010年至今创业板市盈率中位数（TTM）
图18：2010年至今创业板板块内市盈率75分位数-25分位数
图19：2000年至今创业板相对市盈率（创业板除以A股市盈率中位数）
图20：基金重仓股TOP100市盈率中位数变化
图21：基金重仓股TOP100相对市盈率中位数变化
图22：基金重仓股TOP100市净率中位数变化
图23：基金重仓股TOP100相对市净率中位数变化
图24：基金重仓股TOP100市盈率分化程度
图25：基金重仓股TOP100市净率分化程度
图26：基金重仓股TOP400市盈率中位数
图27：基金重仓股TOP400相对市盈率
图28：基金重仓股TOP400市净率中位数
图29：基金重仓股TOP400相对市净率中位数
图30：基金重仓股TOP400市盈率分化程度
图31：基金重仓股TOP400市净率分化程度
图32：美国家庭收入中位数与房屋价格中位数比值
图33：美国每日新增COVID-19人数
图34：Omicron与Delta占新增患者比例
图35：日本每日新增COVID-19人数
图36：韩国每日新增COVID-19人数
图37：全球主要股票市场市盈率对比
图38：全球主要股票市场市净率对比
图39：全球主要股票市场市盈率及分位数
图40：全球主要股票市场市净率及分位数
图41：A股各行业市盈率中位数及其历史分位数
图42：A股各行业相对市盈率及其历史分位数
图43：各行业板块内部估值分化程度及历史分位数
图44：当前市场及各行业估值及相对估值情况（估值指标均参考市盈率）
图45：2000年以来有色金属市盈率中位数
图46：2000年以来有色金属行业内估值分化趋势
图47：2000年以来钢铁市盈率中位数
图48：2000年以来钢铁行业内估值分化趋势
图49：2000年以来采掘行业市盈率中位数
图50：2000年以来采掘行业内估值分化趋势
图51：2000年以来化工行业市盈率中位数
图52：2000年以来化工行业内估值分化趋势
图53：2000年以来公用事业市盈率中位数
图54：2000年以来公用事业行业内估值分化趋势
图55：2000年以来轻工制造行业市盈率中位数
图56：2000年以来轻工制造行业内估值分化趋势
图57：2000年以来交通运输行业市盈率中位数
图58：2000年以来交通运输行业内估值分化趋势
图59：2000年以来国防军工行业市盈率中位数
图60：2000年以来国防军工行业内估值分化趋势
图61：2000年以来电气设备市盈率中位数
图62：2000年以来电气设备行业内估值分化趋势
图63：2000年以来机械设备市盈率中位数
图64：2000年以来机械设备行业内估值分化趋势
图65：2000年以来建筑材料市盈率中位数
图66：2000年以来建筑材料行业内估值分化趋势
图67：2000年以来休闲服务行业市盈率中位数
图68：2000年以来休闲服务行业内估值分化趋势
图69：2000年以来食品饮料行业市盈率中位数
图70：2000年以来食品饮料行业内估值分化趋势
图71：2000年以来医药生物市盈率中位数
图72：2000年以来医药生物行业内估值分化趋势
图73：2000年以来家用电器行业市盈率中位数
图74：2000年以来家用电器行业内估值分化趋势
图75：2000年以来商业贸易行业市盈率中位数
图76：2000年以来商业贸易行业内估值分化趋势
图77：2000年以来建筑装饰行业市盈率中位数
图78：2000年以来建筑装饰行业内估值分化趋势
图79：2000年以来农林牧渔市盈率中位数
图80：2000年以来农林牧渔行业内估值分化趋势
图81：2000年以来汽车行业市盈率中位数
图82：2000年以来汽车行业内估值分化趋势
图83：2000年以来银行市盈率中位数
图84：2000年以来银行内估值分化趋势
图85：2000年以来非银金融市盈率中位数
图86：2000年以来非银金融行业内估值分化趋势
图87：2000年以来房地产行业市盈率中位数
图88：2000年以来房地产行业内估值分化趋势
图89：2000年以来综合行业市盈率中位数
图90：2000年以来综合行业内估值分化趋势
图91：2000年以来计算机市盈率中位数
图92：2000年以来计算机行业内估值分化趋势
图93：2000年以来电子行业市盈率中位数
图94：2000年以来电子行业内估值分化趋势
图95：2000年以来通信行业市盈率中位数
图96：2000年以来通信行业内估值分化趋势
图97：2000年以来传媒行业市盈率中位数
图98：2000年以来传媒行业内估值分化趋势

证券分析师信息

王开
- 电话：021-60933132
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- 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521030001
董德志
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