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风格切换：机构动向与未来机会总结

核心内容

本文主要分析了A股市场在2022年4月的中长期底部信号、市场风格切换、基金市场变化及未来投资方向。核心观点如下：

• 市场中长期底部已现，价值风格占优；
• 基金市场整体处于“冷静期”，债券与混合型基金仍是主力；
• 行业配置出现调整，加仓电气设备、有色金属、医药生物、农林牧渔、化工，减仓电子、食品饮料、非银金融、钢铁；
• 小规模基金占优，高换手基金业绩反转；
• 建议关注短债基金和大金融类主题基金。

主要观点

1. 市场中长期底部已现，价值为先

• 宽基指数估值与风险溢价处于历史极低分位，静态配置价值高；
• 国内货币端保持中性，美国长端利率上行，整体流动性趋紧，价值风格将持续占优；
• A股将沿“稳增长”主线发展；
• 4月是2022上半年国内经济的至暗时刻，但随着疫情缓解，5月经济有望改善。

2. 风格配置：多因素致风险偏好下行、价值为先

• 通过定量模型分析，宏观指标、中观景气、微观指标均可预测风格切换；
• 货币条件、汇率、长端利率是影响风格切换的关键因素；
• 估值与波动率等微观风险指标有效性较强；
• 价值风格配置比例上升，成长风格配置比例下降；
• 基金风格配置策略显示，价值风格配置组合表现优于成长风格。

3. 基金市场变化

• 基金发行规模处于冰点，2022年前4个月发行规模仅为3573亿元；
• 股票、债券基金净申购量呈负相关；
• 医药、新能源基金份额持续增长，消费基金在21Q3后有所回落；
• 主动股基跑输指数，被动股基表现更优。

4. 基金配置变化

• 基金报团行为有所减弱，但集中度仍处于高位；
• 行业配置变化明显，加仓行业与行业涨跌相关性高；
• 中证1000指数配置比例上升，价值风格配置比例提升；
• 小规模基金占优，高换手基金业绩表现较差。

关键信息

基金发行情况

• 2022年前4个月基金总发行规模为3573亿元，仅为高峰期单月发行量的1/3；
• 债券型基金和混合型基金发行规模分别占总发行量的42%和40%；
• 股票型基金发行规模下降，与股市行情密切相关。

基金配置变化

• 行业配置变化：加仓电气设备、有色金属、医药生物、农林牧渔、化工，减仓电子、食品饮料、非银金融、钢铁；
• 中证1000配置比例从9.86%上升至10.44%，价值风格配置比例从13.4%上升至23.5%；
• 基金规模与换手率负相关，小基金收益率高于大基金。

未来投资方向

• 固收类：推荐短债基金，如财通资管鸿福短债A、华夏短债A、汇添富短债A、交银稳鑫短债A、中欧短债A、工银瑞信尊享短债A；
• 股票类：建议关注价值主线，推荐工银瑞信新金融A、南方金融主题A、工银瑞信美丽城镇主题A、永赢惠添利等大金融类主题基金。

风险提示

• 本文结论与推荐标的基于历史数据统计规律，过往业绩不预示未来表现；
• 投资者应审慎参考，注意市场波动与政策变化带来的风险。

附：相关报告

1. 《公募基金发展的大方向》
2. 《货币与信用双双走弱，反弹或不及预期》
3. 《基金发行显著回暖，电力公用主题行情旺》

附：图表目录（简要说明）

• 图表1：宏观环境变量选取
• 图表2：宏观环境变量（平稳化处理）当期变化及影响系数
• 图表3：宏观Logit模型历史预测值
• 图表4：宏观环境变量—经济增长分项时序变化
• 图表5：宏观环境变量—经济增长分项时序变化
• 图表6：领先预测A股盈利扩张周期
• 图表7：中观景气度2022年以来变化
• 图表8：微观结构风险刻画
• 图表9：各宽基指数微观结构风险变化
• 图表10：北向资金近1年周度净流入
• 图表11：北向资金当周行业净流入前5，净流出前5
• 图表12：融资净买入额、融资净买入额占比A股成交额
• 图表13：测试框架多维衡量
• 图表14：多维度构建分项因子
• 图表15：格兰杰检验结果
• 图表16：基于成长/价值风格仓位调整的策略净值表现
• 图表17：基于成长/价值风格仓位调整的策略绩效统计
• 图表18：股票型、混合型基金发行量大幅下降
• 图表19：股市牛熊决定权益基金的发行热度
• 图表20：指数型股票基金的发行规模超越普通股基
• 图表21：混合、股票型基金的份额占比持续扩大
• 图表22：股票、债券基金的净申购量负相关
• 图表23：行业基金中消费、医药基金的规模居前
• 图表24：21Q3以来消费基金的份额有所回落
• 图表25：20年以来医药基金份额长期高增长
• 图表26：金融地产基金仅在20Q2有净赎回
• 图表27：电子主题基金的份额自20Q1以来高位震荡
• 图表28：新能源基金的份额自21Q3以来大幅上涨
• 图表29：22Q1军工基金的份额止跌回升
• 图表30：21Q2以来周期基金的净申购规模缩小
• 图表31：被动型基金的规模超越普通股票型基金
• 图表32：主动股基的收益弹性更大
• 图表33：2022年以来主动股基跑输指数
• 图表34：重仓行业集中度下降
• 图表35：重仓股集中度水平不变
• 图表36：超配变化与涨跌幅正相关
• 图表37：行业配置变化：主动加仓电气设备、有色，减仓电子、食品饮料
• 图表38：公募基金主动加仓中证1000
• 图表39：公募基金配置加仓价值风格
• 图表40：2021年公募基金换手率有所下降
• 图表41：基金规模与换手率负相关
• 图表42：2021年收益率与换手率关系
• 图表43：短债基金2022年业绩表现优秀
• 图表44：建议重点关注的短债基金
• 图表45：国证价值指数行业分布