深度报告-20240716-华安证券-万华化学-600309.SH-万华化学系列深度二_全面拆分未来3年国内MDI需求_42页_1mb

万华化学MDI需求分析：国内需求复苏与新应用增长

万华化学（600309）MDI业务深度分析指出，未来3年国内MDI需求将逐步复苏，并依托新应用领域实现增长，维持“买入”评级。

主要观点

1. MDI双重属性：MDI兼具周期性和成长性，其景气度与国民经济走势紧密相关，且受益于聚氨酯材料在环保、节能领域的广泛应用。

2. 国内需求缓慢复苏：

   • 2023年全球MDI需求量达832万吨，国内需求2377万吨（+1016%）。
   • 冰箱产量、汽车产销量均现修复，地产竣工短期反弹。
   • 预计2024-2026年国内MDI需求增速约5%。

3. 新兴应用驱动增长：

   • 无醛人造板：MDI胶需求量预计2026年突破57万吨，替代传统甲醛树脂。
   • 光伏边框：复材边框轻量化、耐腐蚀，2026年潜在MDI需求570万吨。
   • 建筑保温材料：聚氨酯外墙渗透率达15%，潜在MDI需求22万吨。

4. 供给格局稳定：CR5达91%，万华占33%，新增产能仍以万华为主，竞争格局难有根本变化。

5. 投资建议：维持“买入”评级，预计2024-2026年净利润分别为20275亿元、25341亿元、27754亿元，对应PE分别为13、10、9倍。

核心看点

✅ 国内需求向好

• 家电家居修复周期已启动：冰箱产量2023年回暖，地产竣工短期反弹，政策驱动家电以旧换新。

✅ 新应用潜力大

• 无醛板百亿市场：环保政策推动人造板无醛化，万华生态板产能超230万立方米。
• 光伏边框升级：聚氨酯复材边框替代铝合金，未来3年潜在需求超300万吨。

✅ 供给侧稳定性强

• 寡头格局难打破：万华、巴斯夫、科思创等前五巨头控制超九成产能，新进入壁垒高。

投资建议

维持“买入”评级，业绩增长中枢将逐步上移，主要受益于：

1. 传统需求稳步修复（家电、汽车）；
2. 新材料应用（光伏、无醛板）逐步放量；
3. 公司高研发投入与产能扩张布局。

风险提示

1. 项目进度不及预期；
2. 政策环境变动风险；
3. 原材料价格波动；
4. 全球经济增速放缓超预期。